證券時報記者 朱凱

　　周末意外降準及降息之后，央行于昨日再度實施旨在投放短期流動性的逆回購操作。公告顯示該操作數量增至500億元，期限7天，利率續降20個基點至2.50%。值得注意的是，這是本輪逆回購重啟以來連續第二次降低相關利率。那么在進入7月后，央行會否再度下調存款準備金率？

　　不妨先看看昨日操作之后的市場反應。據Choice金融終端統計，當日同期限市場資金價格同步回落至2.60%附近，下降幅度超過20個基點。不過，有少量成交的3個月期資金，仍較上一日走高5個基點報3.24%，顯示短期資金回落速度較快，而期限更長資金的出借方仍對利息回報有較高要求。

　　這反映了部分機構投資者，對3個月或更長時間內的流動性狀況充滿了懷疑。因此，他們通過提高利率補償去實現資金拆出。

　　在不同期限債券品種的收益率上，這一點反映得更為明顯。今年4月中旬至今的兩個半月內，1年期國債收益率由3.16%一路下行至6月29日的1.75%，跌幅近45%；5年期國債由3.47%跌至2.99%，花了1個月時間，但隨后突然掉頭向上至6月1日的3.34%，截至6月29日仍在3.23%附近，區間跌幅僅6.92%。10年期國債的情況也與后者類似。

　　這種狀況預示了兩種可能，一是市場認為央行將不再繼續實施貨幣寬松，因此預期日益悲觀；另一個是流動性陷阱已經形成，普通的寬松不足以達成政策目標，因此預期同樣悲觀。

　　上述兩種不同預期，在央行看來其實都是一樣的。如果通過其他緩釋或定向手段可以達成目標，那就盡量不要通過法定存準或基準利率的調整去實現，“忌憚強烈信號”這一點在以往得到過多次證明。

　　但上周末的“雙降”卻又昭示了歷史經驗的錯誤與可笑。不管其直接原因是不是股市大跌或系統性風險隱現，至少央行已經通過降準方式向市場釋放了長期流動性，并使之與逆回購等短期調控手段同時存在。

　　證券時報記者統計發現，從2007年至今，法定存款準備金率在30天內兩度調整的情況一共有14次，但下調的情況卻僅有2008年11月至12月間，分別由17%降至16%以及再度降至15.5%的那一次。

　　從銀行間市場短期利率急速下跌的趨勢來看，當前市場與2009年前后的確十分類似。那么，歷史會不會重演？

　　實際上，6月28日降準與降息之后的第一個交易日，債券市場早市交易活躍，但據多位市場人士透露，買盤寥寥卻顯示了多頭力量的不足，除短期融資券等收益率出現小幅下行外，其他品種收益率甚至向上走。而在昨日，這一情況仍未改觀。

　　不出意料的話，7月再度迎來一次法定降準，將會是較大概率事件。