在迎來20周年生日之際，亞馬遜市值達到2466億美元（按7月24日收盤價計算），這的確是一個值得紀念的時刻。

　　“不賺錢”的邏輯如何從被質疑到獲認可，2015年起財報對三大業務進行重列的意義何在，亞馬遜中國與中國電商（特別是京東）競爭的前景會怎樣？

　　不盈利是一種戰略

　　亞馬遜將不盈利作為長期戰略。具體來講就是盡可能地擴大規模，不惜犧牲利潤。這是典型的“top-line growth”戰略。過去的十年是亞馬遜快速增長的十年，營收的年均復合增長率達29.1％。2014財年，亞馬遜營收已達890億美元。

　　不過，2011年以來亞馬遜的營收增速開始大幅回落，并且遠遠低于阿里、京東的水平。阿里2011?2014營收平均增速75%。

　　某些中國公司喜歡拿亞馬遜的不盈利說事兒，動不動就說“亞馬遜還虧損呢！”其實，亞馬遜只是不追求盈利，卻從來沒有肆無忌憚地虧損。

　　2004年以來，亞馬遜僅在2012年和2014年出現財年虧損，凈虧損分別占當期營收的千分之一和千分之三，而某些中概公司凈虧損動輒超過營收！

　　在不斷優化、降低成本的同時亞馬遜沒有象其它美國公司那樣攫取高額利潤，而是以相對低的價格向市場提供產品及服務，盡可能地擴張規模。所以亞馬遜的毛利潤率一直低于30%。

　　2010年以來，亞馬遜在研發和物流方面的投入規模不斷擴大，基本上是可著毛利潤花。于是報表上的“net income”總在微盈和微虧之間徘徊。把經營利潤“吃光用盡”的模式曾倍受質疑，如今已收到貝索斯想要達到的效果：在電商領域一馬當先并強有力地沖擊著傳統零售。在亞馬遜的攻勢下，百思買、巴諾書店已經回天無力。今天亞馬遜的市值超越沃爾瑪是歷史性的，說明多數投資人終于認同了貝索斯的理念。

　　亞馬遜雖然不追求盈利，甚至主動虧損，但貝索斯卻非常重視現金流，他說“股票價值是未來現金流的現值，而不是未來盈利的現值。我們最終的財務指標，我最想達成的目標就是自由現金流。”（出自2004年致股東的信）

　　2015年Q1，亞馬遜凈利潤只有3500萬美元，經營活動凈現金流為4.98億美元。

　　而在截止到6月30日的12個月中，亞馬遜凈虧損1.88億美元，經營活動產生的凈現金流入高達89.8億美元，期未現金及等價物儲備達102.7億美元。充沛的經營現金流強有力地支持著對外擴張，截止到2015年6月30日亞馬遜在過去12個月的投資活動凈現金流出為66.3億美元。

　　眾所周知，編制財務報表的基本原則是權責發生制。即期內實現的收入或應付的費用，不論相關款項是否收到或付出都作為本期的收入和費用處理。貝索斯的觀點則更接近收付實現制，收款以落袋為安，付款能拖就拖，許多中國老板也是這樣想、這樣做的！

　　重列三大業務的用意：云計算業務成估值功臣

　　在財報中如何對主營業務進行分類，乃至各項業務的名稱都大有學問，對估值會產生直接的影響（樂視網就是此中高手，虎嗅去年3月23日文曾進行過分析）。

　　從2015年Q1開始，亞馬遜把主營業務分為北美分部、國際分部和AWS分部進行獨立核算。即按照營收與費用匹配的原則，把營收及履約費用、研發及內容費用、行政管理費用分配到這三個分部。

　　2015年上半年，北美業務分部營收272億美元，同比增長25%。同期國際業務分部的營收為153億美元，同比增幅僅為1%。因此上，北美分部營收在總營收中的份額升到59%（2014年同期為56%）。

　　首次獨立披露的AWS（Amazon Web Services）業務，被稱為亞馬遜云計算，就是以Web服務的形式向企業提供IT基礎設施服務。在全球擴張的道路上，亞馬遜本身就是云計算的重度用戶。2006年8月推出AWS之今，亞馬遜成為舉世矚目的云計算服務提供商，客戶總數超過100萬（分布在190個國家和地區），2015年前六個月營收33.9億美元，占比7%。

　　與中國投資人不同，美國人在二級市場不做VC，說白了就是不為概念估值。而在A股市場人人都是VC，認為自己能看到標的公司五年、十年以后的藍圖。所以，在美國即使是蘋果也得拿銷售了多少iPhone、多少iMac，拿實實在在營收、凈利潤說事兒。A股上市公司開個媒體溝通會、放個PPT，甚至改名為“匹凸匹”都能讓股價翻番。應當說美國投資人的保守是有道理的，可以大大降低被忽悠的風險。

　　亞馬遜單獨披露云計算(AWS)的營收，盡管占比只有7%，但資本市場對這塊業務的認知度大幅提高。AWS信息的披露，為亞馬遜市值突破2400億美元，歷史性地超越沃爾瑪做出極大的貢獻。最近討論亞馬遜估值的文章，把云計算業務視為“功臣”。

　　2015年上前六個月，亞馬遜三個分部的經營利潤（不計股權激勵）合計為17.8億美元（同比增加96%），其中69%來自北美分部、37%業自AWS分部（兩者合計超過100%是因為國際分部虧損9500萬美元）。

　　亞馬遜在北美以外的多個國家成為最大的電商，如英國、法國、日本、印度等。但在“好啃的骨頭啃光”之后，國際業務遇到了瓶頸。2015年前六個月，國際分部營收的同比增幅僅為1%，經營虧損卻增加171%。這種情況下，只能對AWS分部寄予厚望了。

　　不客氣地說，亞馬遜營收增長并不理想，AWS短期內難當大任，接近2500億美元的市值恐怕會成為階段性“頂峰”。

　　京東與亞馬遜（中國）：青出于藍而勝于藍

　　亞馬遜進入中國后，沿用了它在美國的成功經驗（比如自建現代化物流體系），這或許是亞馬遜在中國存活下來的重要原因，而與京東競爭的成敗，是亞馬遜中國能否活得好的關鍵。

　　亞馬遜強大數字出版和AWS業務是京東沒有的，但兩家還是有許多相似，京東的發展戰略與策略對亞馬遜（美國）有諸多對標之處。實際上，在京東赴美上市前，投資人曾參照亞馬遜給京東估值。作為電商，它們有兩點格外一致，而京東執行得甚至更加徹底。

　　首先是重營收、輕利潤的策略。亞馬遜經營利潤始終為正，利潤率卻越來越低。京東經營利潤率始終為負數（有些過了）。

　　但是，看看京東和亞馬遜所取得的市場份額，前者的策略顯然更適合中國國情。

　　其次是對物流服務的重視。高效的物流體系不僅可以提升用戶購物體驗，還可通過為第三方賣家提供服務獲得收益，將物流體系從成本中心變為利潤中心。在這一點上，京東其實是美國亞馬遜的學生。

　　不過與亞馬遜中國相比，京東更加倚重自建自營物流。截止到2014年末，京東擁有7大物流中心和分布在40個城市的123個倉庫（總面積超過200萬平方米）。京東還運營著3210個配送站，覆蓋全國范圍內的1862個區縣。快遞員、保管員、客股人員分別達到3.5萬、1.26萬和7758名。憑借強大的物流體系，京東可為134個地區提供當天送達的“211限時達”服務并在另外866個地區提供次日達的配送服務。

　　亞馬遜則是“兩條腳走路”。截止到2014年末，亞馬遜在中國擁有13個運營中心，配送區域覆蓋全國近3000個城市區縣；同時亞馬遜與四通一達、順豐、全峰、宅急送等快遞公司達成合作。在自營與第三方物流的共同支持下，亞馬遜當日達及次日達的服務覆蓋了1400個城市區縣。在數量上超過京東，但口碑方面尚有差距。

　　亞馬遜進入中國市場已經十多年了，卻一直徘徊在第二陣營。日前，亞馬遜國際業務總負責人迭戈·皮亞琴尼對媒體表示：錯過了不能再錯過，亞馬遜在中國“絕對是可以更激進”。

　　一方面亞馬遜足夠優秀、足夠了解中國，而且已有大批擁躉，不存在被擠出中國的可能性。但另一方面，阿里、京東已經太強大，亞馬遜討不到什么便宜。

　　土洋電商將長期對峙下去。