最壞的時代也是最好的時代

　　新興市場不可棄

　　2015年是驚濤駭浪的一年。一月甫始，瑞士央行宣布瑞郎與歐元脫恥。經過2008年金融海嘯一役，市場忙不迭計算脫恥釀成「系統性風險」的可能性，結果只有東歐幾個小國乘瑞郎低息之便，大舉貸出瑞郎按揭，幸規模仍可控制。「杯弓蛇影」與否，今年在中國大動作救市之際，不少大行也提出內銀「系統性風險論」，以解釋中央緣何不惜一切托市。

　　執筆之時為2015年末，市場仍聚焦在「新興市場放緩，但聯儲局將加息」此醞釀多時的主題。觀察投資者現時對新興市場宛如計時炸彈的態度，其實反映了市場對這些國家在后海嘯時期，經濟蒸蒸日上的懷疑。眾所周知，中國及巴西的繁榮全靠借貸支撐，不少更為美元債務；聯儲局如執意加息，帳上及帳外的貸款必受程度不一的影響。而在經濟放緩、外資撤退的背景下，資產質量惡化的速度只會有增無減。加上兩國金融系統的透明度一向較低，或許連當權者也難以預估，究竟哪一個宏觀或微觀因素會戳破堆積多時的泡沫。對新興市場系統性風險的擔憂，或許是投資者對相關資產避恐不及的癥結所在。

　　資產尋底時為「入貨」好時機

　　不過，這并不表示新興市場在2016年毫無投資機會。以「相反理論」角度來看，相關資產尋底時，便正正是「入貨」的好時機。一如前述，新興市場始終是未來環球經濟的增長引擎，以中國及印度為例，兩國經濟最近雖見放緩，但GDP的平均增速仍維持在5%以上。相反，成熟市場如美國及歐洲，增長速度受行業轉型及人口老化所限，若能維持在3%便很不錯了。因此，新興市場仍是投資者不能忽略的一塊，并將會是提高資產回報的主要推手。

　　然而，鑒於「息魔」來襲，2016年對新興市場來說仍危機四伏。不過，「有危即有機」，個別新興市場的投資機會也不少；「改革」將會是關鍵二字。過去十年，新興市場國家借中國崛起之力及低息時代帶來的廉宜借貸成本，大肆增加產出及消費，卻忽略了在經濟增速時期，必須同時顧及的制度改革。結果，不少新興市場經濟高速增長，政治及法律制度等卻相對落后，故近年陸續遇上發展瓶頸。因此，如新政府挾著「改革」口號上臺，往往會帶來投資憧憬——印度便是顯著例子。

　　現時投資者可伺機而動

　　當然，新興市場的繁榮往往孕育了不少勢力龐大的既得利益者；面對改革，這些團體必然會極力抗衡，令新政府的改革措施力有不逮。因此，如改革「雷聲大雨點小」，且宏觀環境欠利好因素，投資者失望之餘必會撤資，并在風險胃納回歸及經濟數據轉佳之際方會重新投入相關資產。不過，對東驥基金研究部來說，市場情緒極差時，方為入市良機，故現時諸位其實已可伺機而動。部分新興市場如墨西哥及印度等，在2015年已累積一定跌幅，如改革政策明年漸現曙光，必會獲得投資者青睞。

　　全球華人國際投資交流會主席

　　東驥基金管理董事總經理龐寶林

　　(作者為證監會持牌人逢周二刊出)