近日，由中國財富管理50人論壇主辦的“中國財富管理50人論壇2016北京年會”在北京召開，會議主題為“供給側改革與財富管理市場謀變”。中信證券全球首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇副理事長彭文生參加論壇的討論，他表示，由于受到人口、貧富差距和年輕的勞動力減少導致實體經濟投資需求下降的影響，中國低利率水平持續幾十年的下行的可能性還是有的。

 

　　以下為嘉賓發言全文：

 

　　彭文生：我還是講講怎么理解負利率或者低利率的環境。做投資，大家都在講負利率，為什么會出現負利率？負利率持續的時間可能會多長？在這個基礎之上，我們才能講負利率對資產配置可能是有含義的。時間關系就講一點我自己的看法，就是為什么利率在發達國家是持續二十年、三十年下行的趨勢。美國的債券“牛市”已經持續了三十年了。所以，在中國大家也在關心這個問題，中國的利率會不會到零，如果長期利率到零，國債是一個大的優勢，就是債券是一個大的優勢。什么原因導致發達國家持續幾十年的債券牛市利率持續下行，在中國有沒有可能？同樣的事件會不會發生？我自己的理解，有三個大的因素導致低利率水平持續幾十年的下行。

 

　　第一，人口的問題。過去我們將人口紅利消退以后，撫養比上升，老年人多了，消費率就上升了，儲蓄率就下降了，儲蓄率下降利率就上升。看美國人口撫養比的圖形和美國這些年長期利率方向是反的。按照過去經驗，美國利率是大幅度上升的，但是美國利率這些年持續下滑，可以說是。政策短期的操作，但是背后還有一些很層次的原因，一個就是人的壽命的延長和退休年齡的增加不匹配。所以，過去三十年人的平均壽命大概增加了七八歲到十歲，但是退休年齡都沒有增加，導致一個結果，就是退休的人不敢消費，快退休的人也不敢消費，過去我們理解銷售率上升、儲蓄率下降，這個渠道沒有早前那么強烈。也就是說，一個老年人和一個小孩比，我們在算撫養比的時候是一樣的，但實際上消費習慣和消費率、儲蓄率影響不一樣，這是一個以前或者幾年前大家沒有充分意識到的問題。

 

　　第二個因素是年輕的勞動力減少導致實體經濟投資需求下降。因為，年輕勞動力少一個，不需要那么多投資了，不需要那么多投資，需要提供就業機會了。這是一個人口的因素，導致日本、美國、歐洲利率往下走，我認為我們中國現在或者未來會面臨這個問題。

 

　　第三個因素就是貧富差距。貧富差距導致的結果富人有錢消費，富人是少數，窮人想消費沒有錢消費，所以整個消費率下來了，儲蓄率上升。過去30年全球貧富差距越來越大，包括金融危機以后，對貨幣政策的放水導致的結果也使貧富差距越來越大，實際上也是導致儲蓄率上升，年輕勞動力投資率下降，實體經濟的均衡的利率往下走。當然，我認為這兩個因素在中國都有，貧富差距也是越來越大，所以，我們的利率長遠來說也是要往下走的。但是市實體的利率和平時做投資談到的貨幣市場利率也是不一樣的，市場利率畢竟受貨幣市場的影響。

 

　　這些年為什么是負利率，我認為是用銀行體系投放貨幣渠道受到更大的損害。從80年代到金融危機之前，貨幣投資方式主要是靠銀行體系，而金融危機之后，銀行體系和信貸投放貨幣渠道受到損害，靠央行投放貨幣，央行投放貨幣是基礎貨幣，利益的下行，打壓的力量更大。如果銀行信貸投放貨幣，信貸必然是一個實體經濟的投資和消費需求聯系更緊密，所以對利率下行壓力不是那么大。所以我們看以銀行體系為主導的歐洲和日本利率下行更極端，而美國的不依靠銀行信貸和相對依靠銀行信貸小一點的，好像還沒有出現負利率。我們中國現在為什么利率很快到零，因為銀行信貸擴張還是比較快的，哪一天銀行信貸的功能受到大的損害，就是中國利率到零的那一天，這還要看貨幣政策和相關的監管政策的操作情況。