在這份簡版報告中，辜朝明稱，當大多數人聽到QE這個詞時，總會想到弗里德曼和克魯格曼關于“通脹無處不在且一直是貨幣現象”的觀點，這背后的意思是，負責貨幣供應的央行能夠掌控通脹水平。

 

　　但是在日本、英國和歐元區，盡管QE讓銀行體系的流動性增加，但是私營經濟在去杠桿，在借款人缺位的情況下，貨幣只能被困于金融體系，而根本無法進入實體經濟。辜朝明稱：

 

　　在2008年資產泡沫破滅后（日本是從1990年起），所有這些國家都面臨嚴重的資產負債表衰退，盡管利率為零或者負值，私營部門整體卻在大規模去杠桿。

 

　　雖然央行總是可以通過QE向銀行體系注入流動性，但這部分錢要進入實體經濟，銀行必須就要把錢貸出去：銀行不能直接把錢散發出去，因為它們本質上為儲戶所有。

 

　　但是如果私營部門整體在去杠桿，那么在沒有借款人的情況下，流動性就無法進入實體經濟。這就意味著，流動性依然被困于金融體系內部，導致央行根本無法擴大對實體經濟的貨幣供應。

 

　　辜朝明表示，如果私營部門整體不再借款，銀行就無法增加放貸，這導致的結果就是貨幣供應以及銀行借貸增速都大大放緩：

 

　　在英國，Paul Fisher（2009年3月英國推出QE時的央行官員）大膽宣布英國不會重蹈日本覆轍，并將基礎貨幣增加了400%，但是銀行貸款依然比雷曼危機前的水平低了近15%，英國經濟也持續在零通脹和通縮之間徘徊，和日本類似。

 

　　在歐元區，自德拉吉2015年引入QE以來，他將基礎貨幣增加了125%，但銀行貸款僅增長0.85%，通脹也持續位于零附近。

 

　　在日本，自黑田東彥2013年的QE以來，基礎貨幣擴大了174%，但是銀行貸款也僅增長9%，和他的前任白川方明時期相比增速并未擴大，通脹也繼續位于零。

 

　　辜朝明稱，這意味著弗里德曼和克魯格曼關于“通脹無處不在且一直是貨幣現象”的觀點，在私營部門對資金有很強需求時是有效的，而在資產負債表衰退時期，即便利率為零或者為負值，企業都不愿借貸，這時候這種觀點基本上就已不再適用。

 

　　而在私營部門去杠桿的同時，這些國家的央行卻都不約而同地支持財政緊縮。

 

　　辜朝明稱，英國央行前行長金恩曾強烈支持卡梅倫的教條式緊縮政策，稱英國央行QE能夠支撐經濟增長，而當時英國利率處于300年低位的同時私營部門儲蓄對GDP的占比卻高達10%。這個決定直接導致卡梅倫任職前兩年的經濟災難，英國財政大臣奧斯本也被迫請來一名加拿大人擔任英國央行行長。

 

　　在日本，黑田東彥則強烈支持上調消費稅，稱QE能夠抵擋這帶來的沖擊。但2014年4月日本上調消費稅后，日本經濟就重新陷入衰退，市場對安倍經濟學的熱捧隨后也完全消失。

 

　　而德拉吉在上任之后，盡管一再下調通脹預期，在每次新聞發布會上卻都強調成員國需要遵守《歐盟增長與穩定公約》，避免過度政府赤字。辜朝明稱，自2008年來，盡管利率為零甚至負值，歐元區私營部門存款對GDP的占比平均卻高達5%，德拉吉似乎完全沒有意識到財政緊縮帶來的危險。

 

　　美國的QE為什么有效？

 

　　從美國的情況來看，美聯儲官員并未表示他們會通過擴大貨幣供應來促進通脹的回升。

 

　　辜朝明稱，值得注意的是，美聯儲前主席伯南克以及現任主席耶倫位于最早開始執行QE者之列，但他們從未宣稱會通過擴大貨幣供應來提振通脹。相反，在2010年11月4日發表于《華盛頓郵報》用來解釋QE2的文章中，伯南克卻只字未提增加貨幣供應。

 

　　相反，他說“我們此前采取的這種措施，對流通中的貨幣或者廣義貨幣供應，比如銀行存款的影響很小。”

 

　　這表明，他是在說通過QE1供應的流動性，在金融危機消退后仍留在了市場，但是卻并未增加貨幣供應，而這也是QE2不會導致通脹的原因。

 

　　辜朝明稱，伯南克利用和他的老師觀點相反的政策，拯救了美國經濟。

 

　　他表示，伯南克明白美國處于資產負債表衰退狀態，在QE2推出時美聯儲發布的資金流動數據顯示，盡管利率為零，但是美國私營部門儲蓄對GDP的占比接近10%。美國企業和家庭如此高的儲蓄水平意味著，私營部門貨幣乘數已徘徊在負值邊緣。

 

　　辜朝明解釋道，這表明如果沒有其他借款人出現，美國貨幣供應當時就會萎縮。而在1929-1933年期間，紐約股市崩潰之后，私營部門開始償債而無人借款，美國貨幣供應就萎縮了33%。在這種情況下，阻止GDP和貨幣供應萎縮的唯一方式，就是由政府借貸并支出。

 

　　伯南克和耶倫都明白這一點，他們利用“財政懸崖”這個詞來提醒民眾關于財政整固的危險。而財政整固正是共和黨和很多傳統經濟學家所支持的。

 

　　2012年4月25日，有人提問如果美國國會將美國經濟推下財政懸崖，美聯儲會作何反應。伯南克回答稱，如果這種情況發生，美聯儲根本沒有機會抵消這對經濟帶來的沖擊。

 

　　辜朝明稱，盡管美國多次距離跌入財政懸崖近在咫尺，但在美聯儲官員的努力下都成功予以避免。這也是為何美國的表現比歐洲更好，在歐洲幾乎所有國家都跌入了財政懸崖。

 

　　伯南克曾稱他是弗里德曼的門徒，而弗里德曼卻明確反對財政刺激。最終，他通過支持和他老師觀點相反的政策，拯救了美國經濟。

 

　　辜朝明表示，簡單來說，伯南克明白如果沒有政府充當最后貸款人，處于資產負債表衰退的經濟就要完蛋，而QE的影響也僅限于資產組合的再平衡，遠不足以抵消財政緊縮帶來的沖擊。

 

　　美國經濟表現更好，正是因為伯南克讓政府沒有放棄最后借款人的責任。