歡迎來到新的一年，隨之而來的還有投資者要面臨的緊迫市場問題，他們希望平穩度過2017年，并讓自己的資金賺錢。

 

　　地緣政治上的頻頻意外顛覆了去年的種種預期，幾乎沒人預料到2016年會以全球股市牛市收尾，而債券收益率仍相對較低。此時此刻，策略師會變得更擅長預測嗎？在2017年頭幾個交易日開啟之際，下面是投資者將集中思考的幾大問題。

 

　　“特朗普交易”是否會讓市場失望？

 

　　投資者已在突然之間相信了，美國當選總統唐納德?特朗普(Donald Trump)主政下財政刺激和減少束縛許多企業的繁重法規的組合政策，將提振美國經濟，結束增長乏力和債券收益率低下的時代。醞釀已久的資金從債市流入股市的“大挪移”也已經開始。

 

　　自11月8日以來，標準普爾500指數(S&P 500)、道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)、納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite)以及小盤股指數羅素2000指數(Russell 2000)，都創下了高點。

 

　　與此同時，由于債券投資者預期未來經濟增長加速、利率升高，10年期美國國債收益率已經從7月份1.32%的低點升至2.5%。

 

　　然而，對于一個曾被很多人判定估值過高的股市來說，這是否太過而且為時過早呢？另外，美元走強也威脅著美國跨國公司，它抵消了減稅和監管放松的好處。

 

　　“華爾街往往喜歡不時地超前，這次似乎也不例外，”施羅德(Schroders)美國中小盤股票主管珍妮?瓊斯(Jenny Jones)說，“我們相信（特朗普）將實現自己的許多目標，但它們可能需要9至18個月才能實現，現在卻似乎接近于完全反映到了股價上。投資者很可能會失望。”

 

　　歐洲和英國如何處理退歐？

 

　　歐元/英鎊或許只是世界交易量排名第8的貨幣對，但其價格動向為政治風險及2017年的熱門交易機會提供了標尺。

 

　　關于英國為了完全控制本國邊境而放棄單一市場準入的“硬退歐”的討論，已經導致投資者減記英國資產價值——拋售英鎊——而倫敦作為全球最大金融中心之一的地位也受到質疑。

 

　　在英國退歐逐步推進的背景下，歐元對英鎊走軟意味著，投資者的英國退歐風險溢價將減少。法國巴黎銀行(BNP Paribas)的斯蒂文?塞維爾(Steven Saywell)認為，歐元兌英鎊匯率將下跌。“英鎊處于一個極端的價位，容易受到意外利好的影響，也易受到硬退歐的削弱，”他說。

 

　　盛寶銀行(Saxo Bank)甚至預測歐元兌英鎊匯率跌至1歐元兌73便士，理由是，歐洲的移民壓力將迫使歐盟對英國作出讓步。

 

　　鑒于法國、荷蘭、意大利和德國將在2017年舉行選舉，英國退歐對歐元的未來意味著什么也是個問題。德意志銀行(Deutsche Bank)集團首席經濟學家戴維?福爾克茨-蘭多(David Folkerts-Landau)和首席德國經濟學家斯特凡?施奈德(Stefan Schneider)表示，如果反歐元運動在別的地方占得上風，甚至德國可能都要重新評估是否拯救歐元。“單一貨幣對德國而言可能利大于弊——尤其是如果德國使用自己的貨幣，它會大幅升值。”

 

　　石油市場能實現供需平衡嗎？

 

　　從1月的第一個交易日起，世界最大幾個產油國的石油供應就將成為焦點，市場各參與方將評估沙特阿拉伯、俄羅斯等國減產的程度。此前，這些產油國自全球金融危機以來首次達成了一項削減石油供應的全球協議。

 

　　市場還將關注美國頁巖油的復蘇以及利比亞、尼日利亞石油供應恢復的可持續性。這兩個飽受戰亂的國家被排除在全球減產協議之外。

 

　　這些未知事件的結果將決定2017年的石油供需何時實現平衡，油價是否將維持在每桶50美元以上。“在我們開始得到答案之前，爭論將一直持續，”法國興業銀行(Société Générale)的邁克爾?威特納(Michael Wittner)說，“我們認為，在那之前，市場將進入‘觀望’模式；原油價格很可能開始在一個相對廣的區間內波動。”

 

　　如果歐佩克(Opec)成員國及俄羅斯等合作國取得成功，他們最終可能降低過剩原油儲量——幫助終結石油供過于求的局面。2016年，包含22種期貨合約的彭博大宗商品指數(Bloomberg Commodity Index)上漲了近12%，這是自2010年以來首次出現較上年上漲。與石油一道，鋅、銅等工業金屬的價格也在上漲，因為市場預期更強勁的全球增長將支撐對這些金屬的需求。

 

　　全球銀行是否值得再次投資？

 

　　日本、歐洲和美國的銀行股指數在2016年下半年錄得兩位數增長，標志著該行業的命運與2016年早些時候相比已發生了改變。2016年早些時候，面對低利率、負利率、嚴格的監管以及不良行為招致的罰款，銀行業受困于利潤率下降引發的擔憂。

 

　　投資者方面，其樂觀的最重要原因之一，就是在接下來的這一年，隨著政策努力從貨幣政策轉向財政措施，經濟增長將加強，利率呈現上升前景。長期債券收益率上升有助于銀行提高其凈利差，即存貸款的利差。BlueBay Asset Management合伙人馬克?道丁(Mark Dowding)表示：“我們仍然普遍看好銀行業。”

 

　　但其反彈面臨著嚴峻考驗，尤其是在銀行業健康存在問題的歐洲。按照分析師對歐洲銀行資產賬面價值的估計，歐洲銀行2016年底的市凈率跌至0.68倍。雖然股價出現了種種波動，但這一估值遜于一年前。

 

　　金融環境會進一步收緊嗎？

 

　　美國政府債券收益率上一次大幅度迅速上升是在二十多年前——1994年。當時大量金融界人士沒有預料到美聯儲(Fed)宣布加息的速度和步伐，當時的加息導致10年期國債收益率在5個月內上漲了2個百分點。

 

　　金融界這次的自滿可能有所不同。投資者似乎看到了一個在珍妮特?耶倫(Janet Yellen)的帶領下支持增長的美聯儲，并預期2017年將有三次加息。

 

　　東方匯理資產管理公司(Amundi Asset Managemen)的全球研究主管菲利普?伊蒂爾比德(Philippe Ithurbide)表示：“很難去理解如下信息：如何同時實現增長加速、美元走弱和更嚴格的貨幣政策？”

 

　　美國的實際經濟增長率與通貨膨脹率一樣，都在2%左右，失業率較低，這些數字通常意味著一個更高的利率水平。如果美聯儲行動太快，影響可能會很嚴重。自1945年以來的12個緊縮周期中，有6個導致美國經濟在兩年內出現衰退。

 

　　新興市場還會進一步動蕩嗎？

 

　　唐納德?特朗普當選美國總統加劇了發展中經濟體資產下跌趨勢，從而刺激新興市場股票和債券基金以2013年美國債券“削減恐慌”(taper tantrum)以來所未見的速度凈贖回。

 

　　墨西哥比索和土耳其里拉暴跌至創紀錄低點，因為美國大選后的“特朗普交易”刺激美元走強和債券收益率上漲。

 

　　只有俄羅斯似乎避免了這種趨勢，這在一定程度上得益于唐納德?特朗普與弗拉基米爾?普京(Vladimir Putin)顯而易見的友好關系。

 

　　隨著中國資本外流（盡管它努力抑制外流），以及市場預計美國將在2017年進一步加息，新興市場的最大投資者正專注于差異化戰略和“管理風險”。

 

　　摩根大通資產管理公司(JPMorgan Asset Management)新興市場債券主管皮埃爾-伊夫?巴羅(Pierre-Yves Bareau)表示：“問題依然在于特朗普政府如何應對貿易和保護主義，以及特朗普在競選時就關稅和貿易協定做出的承諾是否會兌現成為具有影響的東西。”

 

　　將會有更多新股上市嗎？

 

　　最近新股上市數量很少，這讓去年成為自2003年以來美國IPO數量最少的一年，但仍有復蘇的希望。

 

　　美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的美國股權資本市場主管JD?莫里亞蒂(JD Moriarty)預測道：“2017年（新股上市）數量將會大幅增長，可能在二季度最為明顯。”

 

　　銀行家們表示，美國大選后的股市上漲和2016年新股的不俗表現預示著2017年IPO活動加速。Dealogic的數據顯示，與2015年新股下跌6.5%相反，2016年新股平均上漲約20%。

 

　　科技企業上市也有望出現復蘇。最熱門的科技公司最近幾年沒有上市，私下卻以吸引人的估值融得數十億美元。

 

　　即時通訊應用公司Snap正在為最早今年3月上市做準備，有望成為最近幾年規模最大的科技企業IPO之一。Snap的估值預計在200億美元至250億美元之間。如果成功上市，就可能吸引其他科技“獨角獸企業”（估值10億美元以上的私人科技企業）試水公共市場。

 

　　伊萊恩?摩爾(Elaine Moore)、丹?麥克拉姆(Dan McCrum)、羅格?布里茨(Roger Blitz)、尼科爾?布洛克(Nicole Bullock)和安吉利?拉瓦爾(Anjli Raval)報道

 

　　譯者/何黎