有很多理由讓人對中國民生銀行(China Minsheng Bank)的前景感到悲觀。

　　一部分理由是基本面上的，民生銀行存在那種預示著疲弱前景、因而將使投資者面臨股價下跌風險的一般性問題。最要緊的是，民生銀行還面臨一個牽扯到財務和政治兩方面的復雜問題：中國正對一些通過大舉借貸接二連三地投資海外的公司發起打擊行動，而民生銀行的若干大股東就撞到了槍口上。

　　安邦保險(Anbang Insurance)、復星(Fosun)、大連萬達(Dalian Wanda)和海航集團(HNA Group)等公司因缺乏財務審慎、過度舉債，并且在當局竭力限制資本外流時還投資海外，激怒了監管機構。不幸的是，民生銀行與這四家被監管機構當作目標的公司中的兩家關系密切，就是安邦和復星。

　　對于像上海保銀投資管理有限公司(Pinpoint Asset Management)首席投資官王強這樣的投資人來說，在北京打擊數家無視其愿望的私人企業的行動中，民生銀行跟著遭受了池魚之殃。

　　所以他現在最喜歡做的交易之一是買進另一家股份制銀行招商銀行(China Merchants Bank)的股票，同時賣出民生銀行股票。事實上，今年以來，民生銀行股價跌了將近4%，而招商銀行股價則大漲了46%。

　　作為中國第二梯隊的股份制銀行——相對于工行等“四大”國有銀行來講——之一，民生銀行無論在財務上還是在政治方面都顯得脆弱，“家世”很可能已成為它最大的包袱。

　　根據民生銀行今年第一季度的財報，三家安邦系公司位居該行前十大股東之列，合計持有逾15.5%股份。另外，根據民生銀行2016年財報，安邦保險集團董事、副總經理姚大鋒自2014年起一直擔任該行非執行董事。安邦保險集團的創始人吳小暉不久前在北京被有關部門帶走。

　　復星也曾是民生銀行的大股東之一，在今年早些時候還持有該行H股的11.6%，創始人郭廣昌也曾是該行董事。目前復星大約持有民生銀行H股的1.5%。

　　安邦持有的民生股份受到關注，那些股份可能被迫出售，這是民生銀行跑輸同類股票的一個原因。像安邦這樣的公司會有什么樣的命運、它們在海內外的眾多資產會發生什么變數，目前不得而知。如今中國保監會(CIRC)正在緊盯著安邦，一些知情人士透露，保監會正在考慮要怎么處理該保險集團的資產，比如它在民生銀行持有的股份。

　　民生銀行拒絕就投資者顧慮的問題或近期其股權結構的變更發表評論。

　　如果該行基本面較好的話，這一切就問題不大。但民生銀行的基本面比幾乎所有同類銀行都不穩健。“鑒于其薄弱的資本狀況、脆弱的流動性和龐大的影子銀行業務——這類業務在監管層打擊下日益處于風險之中——我們認為該行目前的估值是不合理的。”桑福德伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein)的香港分析師們表示。

　　幾乎所有大型中資銀行都吸收了大量存款，因此它們對于導致A股內在不穩定性的周期性波動不太敏感。然而，在這方面民生銀行是個異數，它有三成融資依靠批發市場獲得。這從來就不是一件好事，考慮到中國監管機構一直在穩步地提高銀行同業融資的成本，這一點尤其糟糕，而且成本越來越高。

　　此外，民生銀行還大量涉足影子銀行交易。目前監管機構正強制銀行將此類產品從“應收款項類投資”這種較不透明的項目下轉移到一目了然的貸款賬簿，這迫使民生銀行等要對這些敞口撥備更多資本。

　　“民生是唯一非政府或國企所有的大型銀行，”研究機構CreditSights的分析師Matthew Phan說道。他還說，相比之下，招商銀行的資本和流動性都要強得多。投資像招行這樣與政府和國企保持著密切關系、有著出色管理層和發展戰略的銀行越發顯得是謹慎之舉。

　　英國《金融時報》 桑曉霓 譯者/何黎