易憲容

　　中國央行10月23日突然宣布，從10月24日起降低存貸款利率0.25%，和下調存款準備金率0.5%，同時撤銷存款利率浮動上限。在10月26日的十八屆五中全會召開前，中國央行突然降息降準，不僅讓正在增長下行的中國經濟企穩增添動力，也能夠通過貨幣政策發力，為明年開始的「十三五」規劃平穩開局鋪路。

　　樓市去庫存化進展緩慢

　　這是中國央行在不足兩個月時間里，第二次實施降息降準，目的是保證經濟增長企穩，為明年經濟增長創造條件。可以看到，從2014年11月以來，中國央行已經降息6次降準5次了，這些政策向市場釋放出大量的流動性。對當前內地的金融市場來說，不僅讓存貸款利率降到歷史最低水平，也讓整個金融市場的利率降到歷史最低水平，無風險利率十年期國債利率破「3」向「2」。也就是說，在中國央行持續寬松的貨幣政策下，內地整個金融市場的融資成本已經全面降低，但是目前內地經濟生活中的一些問題還是沒有得到解決。

　　比如已經持續了一年多的經濟增長下行壓力並沒有因為央行寬松的貨幣政策而緩解，反之所面臨的風險還是較高，特別是第三季度的GDP破「7」到6.9，更是意味著未來中國經濟增長的壓力可能會越來越大。那麼當前及未來中國經濟增長壓力為何會越來越大？其實，最為重要的問題就是內地目前存在嚴重的產能過剩，整個經濟結構調整十分緩慢。這些都導致今年前三季度的固定資產投資一直處於低位增長，尤其是房地產的投資增長更是下跌到「3」的水平。也就是說，由於嚴重的產能過剩，私人部分或私人企業投資沒有意願增加投資，而當前內地投資的增長基本上由政府推出大量的公共基礎建設來支撐。這也是為何中國央行一年來采取寬松的貨幣政策，讓市場流動性氾濫，但是這些流動性並沒有流入實體經濟，並讓實體經濟走出困境。

　　拖累私人投資及企業投資的最為主要方面是房地產的去庫存化進展緩慢。我們應該看到，一年來中國央行持續降息降準之後，內地房地產市場直到5月份才有所起色，其主要表現為一線城市及部分二線城市銷售增長及房價又開始上行，但對三線以下的城市來說，房地產市場的供應過剩問題仍然十分嚴重。在這種情況下，內地不少房地產企業不僅不增加房地產市場投資，反之正在逐漸退出房地產市場，使得對房地產投資越來越少。

　　一場股市及時雨

　　估計，這次中國央行的降息降準看上去是有利於房地產市場化解住房庫存過剩問題，但當不少城市的房地產市場失去投資價值，住房投資者正在退出房地產市場時，要去庫存化並非容易。如果低成本的資金不能夠流入房地產市場，內地的產能過剩問題及房地產投資增長快速減少的問題同樣難以解決。內地經濟增長下行的壓力仍然會很大，大量的流動性就可能會在金融體系內循環。如果這種情況出現，對當前中國的股市是一種重大的利好。

　　經過今年7至8月份的股災，中國股市的信心受到嚴重的挫傷，直到9月份以來隨著利空因素的消化和投資者情緒的恢復，信心才有一點點恢復，股市指數也開始有所反彈。從9月2日到10月23日為止，上海綜合指數反彈近8%，兩融業務開始增長，市場成交量開始上升到萬億以上的水平，投資者開始進入市場。特別是在十一黃金周之後，這種跡象更是明顯。

　　而這次中國央行的降息降準，不僅降低了整個金融市場的融資成本，也可能讓氾濫的流動性進入股市，從而為當前中國股市向好增添動力。但是，這是否能讓股市步入2014年11月央行降息後股市全面上漲的路還是不確定，投資者還得繼續觀察。有一點可以肯定的，就是央行的降息降準可以刺激市場情緒和投資者信心的快速恢復。因為在目前內地金融市場資產配置荒的背景下，這次降息降準會進一步引導無風險利率下行。在未來無風險利率下行的趨勢下，大類資產配置會持續向股市轉移，中國股市可能會在震蕩中向好。

　　無論是從理論上說還是從經驗上來看，低利率周期是股市向好的最大動力。2008年美國金融危機後的量化寬松貨幣政策把利率推低到零的水平，也是美國道瓊斯指數由6600點上升到18000多點最大的動力。而中國央行降息降準已經把內地金融市場的利率推到歷史最低水平，自然為中國股市的向好增添動力。