在過去的半年間，市場對利率的預期出現很大變化。去年下半年，幾乎所有人都認為全球利率會持續上升，就連央行行長的語氣都是肯定的。但自今年年初，情況已大大不同，市場憂慮經濟走下坡，主流意見認為人行應該暫停加息甚至減息。與此同時，美國國債市場出現孳息曲線倒掛，進一步引發市場對經濟衰退的激烈討論。

　　所謂孳息曲線倒掛，是指短債息率高於長債息率，形成負息差。現在市場的關注點在於3個月和10年期美國國債的孳息，有別於傳統以來用2年和10年期孳息率作比較的方法。再者，根據歷史數據，孳息曲線倒掛的出現未必一定預示經濟衰退，除非情況持續一段較長時間。就目前的情況而言，債券市場發出經濟轉弱的信號，而美國聯儲局也明確表示今年將維持利率不變及暫停縮表，因此最終出現經濟衰退的機會並不大。

　　另一方面，其實環球債券市場近年一直處於扭曲的狀態。鑒於環球利率持續低企，個別地區更出現負利率，令世界各地的投資者熱衷買入年期較長的美國國債，導致長期債券的孳息率偏低。

　　內地經濟政策積極

　　內地方面，面對環球增長放緩及貿易戰對實體經濟帶來的壓力，中央政府今年已公布多項刺激經濟措施。過往中央透過寬鬆銀根及向金融系統注入流動性來刺激經濟，但今次的2萬億人民幣大規模減稅降費令市場眼前一亮。下調增值稅對企業的意義重大，不僅有利於製造業，更有助於整體消費。另外是放寬銀行借貸，鼓勵銀行把三分之一的新增貸款撥予民營企業，一改以往由國企為主的政策方向。我們認為中央政府發出了一個非常強烈的信息，就是政策是為民營企業而設。上述兩項因素對內地股市及企業債券市場，產生了積極的影響。

　　雖然環球股市年初至今反彈了不少，不過令人意外的是流入股票資產的資金並不明顯。對於這個現象，好消息是市場還有空間讓更多資金流入，但壞消息是資金沒有逼切性流入股市。就債市而言，鑒於利率前景趨於平穩，我們預期今年的市場環境較2018年穩定，債券的投資策略應集中爭取高收益。

　　東亞聯豐投資業務發展部董事總經理 盧穗欣