交通銀行香港分行環球金融市場部 袁沛儀

　　日本近日迎來新天皇，回望平成時代，經濟最大問題離不開低迷通脹，無論內閣提出任何政策均似乎無效。無他，對於平成時成長的年輕一代而言，經濟低迷已是常態，因此缺乏對未來的憧憬;而目前處於晚年的老一輩也沒有必要大量消費，間接導致消費及投資活動低迷，再而繼續惡性循環。不過觀望日本近季數據，經濟增長及通脹略回升，但是否可歸功於安倍經濟學筆者仍有所保留，畢竟全球經濟近年都在復蘇，估計日本基本面好轉難免不受外圍影響。那麼，究竟「令和」時代的物價會否重拾正軌?

　　短期或現回升假象

　　當勞工供應層緊張，工資增長將見升溫壓力，繼而增強市民消費力而推高通脹。從圖一可見，日本失業率與工資增長的確呈明顯反比關係，但有趣的是，兩者關係近幾年有所變化，這或與勞工市場機械化有關。那麼若由內需角度觀察通脹又有何啟示?

　　日本經濟多年來大部分時間均處於產出缺口為負數的水平，意味着日本實際產出過低，而總需求小於總供應，因此通脹壓力低。因此，圖二顯示產出缺口與通脹水平呈緊密正比關係，而產出缺口略領先通脹約一季度。圖中顯示日本產出缺口近年處於正值，可見近季實際產出高於潛在產出值。估計總需求量開始高於總供應量，理應推升短期價格，再而為通脹帶來升溫壓力，因此料日本通脹在未來一季見回升，但幅度不大。

　　再看消費意欲，因此圖三可見日本零售銷售按年增長與通脹呈明顯正比關係。有趣的是，整體通脹及核心通脹的差距多年來偏少，反映日本整體通脹不太受能源價格影響。按圖顯示通脹水平正反映着兩個季度前的零售銷售按年增長走勢;日本零售銷售增長在過往兩季放緩，根據紅箭預示，料通脹在未來兩季反而放緩。

　　不過更重要的是，日本政府去年已落實今年10月上調銷售稅。參考過往兩次(分別於1997及2014)上調銷售稅下(圖四黑圈)，通脹的確大幅抽升不過不出一年便回落。因此，估計通脹於未來一年因稅策而回升至日本銀行目標水平，但2020年便回落。綜合可見，日本通脹在令和開年時，短線的確有回升的假象，但中長線始終在人口結構影響下，難在高位回穩。