繼湘鄂債和天威債之后，又一只公募債轟然倒地。珠海中富實業股份有限公司（簡稱“珠海中富”）26日發布公告稱，該公司2012年公司債券（第一期）（簡稱“12中富01債”）本月28日到期日將無法按時足額兌付本金。與此同時，公司另一支將于2017年到期的中票“12中富MTN001”已公告擬于6月5日召開持有人會議。

　　“12中富01債”于2012年5月28日獲準在深交所發行，募集資金5.9億元，發行利率5.28%。2015年5月28日，公司應償還利息和本金合計62115.2萬元，但截至5月21日，償債專戶資金余額17915.2萬元（扣除應計利息），與應付金額差距4.42億元。

　　對于巨額的債務缺口，珠海中富在當天公告中給的解釋是，公司未能及時將償債款項存入賬戶的原因主要為銀團基于實際控制人變更而采取暫不抽貸、保留存量余額不新增貸款、不釋放抵押物的態度，同時部分銀行采取限制性措施使公司不能正常調用賬面資金，導致公司流動性受到很大限制。2012年，公司與7家銀行簽訂銀團貸款協議，將大部分資產抵押給銀團以獲取20億元的流動資金貸款額度，截至2015年4月30日，公司銀團貸款余額7.6億元，估算抵押物（包括土地及附著建筑物、機器設備、應收賬款、存貨、下屬公司股權等）價值超過60億元，除去上述抵押物外，公司基本無其他可抵押資產，故銀團不新增貸款、不釋放抵押物導致公司流動性迅速惡化。

　　對此，中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤表示，鑒于其有息債務規模不大、資產質量較好,后續其本金全額支付概率仍然很高。

　　“行業競爭壓力和‘兩易其主’造成的管理層穩定性和持續性較差導致公司經營狀況持續弱化。”中債資信評估有限責任公司分析師唐晶瑩表示。她認為，珠海中富的資產存在升值潛力，但抵押比例很高，流動性很差，未受限資產能夠提供的流動性支持非常有限；下游客戶回款較好，但短期內大規模回收應收賬款以支持流動性的可能性不大；公司盈利水平較差，且侵蝕權益導致財務杠桿大幅加大，短期償債指標表現不佳，結合資產質量看整體流動性風險很高；股東可提供的外部財務支持有限。

　　根據公告，追加給公司在的擔保資產也是未抵押給銀團的五塊土地和廠房，因此將為本期公司債提供擔保的資產應該就是之前未能成功抵押獲得2億元貸款的資產，公告稱該資產變現價值仍存在不確定性。

　　“雖然公司總資產對總負債的覆蓋程度尚可，但不同債權人對于公司資產的優先占有比例很不平衡，擁有大量資產抵質押的銀團銀行明顯占優。”對此，一長期關注“12中富01債”的債券人士坦言。他表示，如果考慮全部資產清算的情景，即使存在一定的變現價值不確定性，假以時日后，負債總體違約后損失率應該不高。但目前的問題是，不同債權人對公司資產的優先占有比例很不平衡。公司絕大部分資產都已被銀團通過抵質押獲取了優先受償權。

　　“目前來看，留給2017年到期中票的可抵押變現資產可能已經所剩無幾。由于抵質押權設置和債務到期日的不同，債券投資者可能被動位于相對次級的位置，而且對到期較晚的債券可能更為不利。”對此，上述債券人士說。