2016年A股“猴年猴市”在業內已經形成共鳴。我們認為，2016年股市將歸于平靜與務實，在資產荒延續、金融體系改革進入深水區、供給側結構性改革穩步推進的背景之下，今年股市的趨勢性機會不會太明確，風險管理將愈發重要。

　　全球弱復蘇，政策迎分化

　　2016年全球宏觀經濟繼續呈現邊際改善與局部下行共生的格局。美國經濟率先復蘇，預計美聯儲今年將加息2—3次，每次25個基點，具體加息進程和力度將根據最新經濟數據作出調整。若美國經濟疲弱，加上全球經濟低迷，將對美聯儲加息進程形成抑制。歐元區將加大量化寬松的力度，直至通縮壓力緩解。日本安倍經濟學迎大考，通脹回升賴于工資的提升。歐元區今年尤其需要關注英國脫歐公投，相關風險需防范。

　　新興經濟體形勢將越發嚴峻，巴西、俄羅斯相繼陷入衰退邊緣，OPEC成員國或因石油危機而陷入財政危機。短期大宗商品價格仍難言筑底完成，美聯儲的加息將對新興經濟體帶來更強的沖擊。同時，不確定性的上升也將會加快新興經濟體內部改革進程。美國等發達國家的復蘇確定有望帶動新興經濟體的復蘇。我們認為，新興經濟體內部分化加劇，機遇與風險并存。中國與印度經濟增速相對較好，但也難言樂觀。

　　市場將歸于平靜與務實

　　今年，國內供給側結構性改革與需求端微刺激將密切配合。短期經濟陣痛在所難免，不過陣痛的時間長度和力度存在較大不確定性。同時，我們看到中美利差在收窄。隨著中美利差收窄，貨幣政策分歧加大，國內資產相對于美國資產的預期回報率將進一步下降。

　　為了應對貨幣快速貶值，央行短期或將加大資本管制。我們認為，央行貨幣政策將呈現結構性寬松，不會出現“大水漫灌”，可能繼續利用逆回購、SLO、SLF、MLF、PSL等結構寬松工具。我們預計，2016年央行有可能下調四次存款準備金率（即200基點）和一次利率。國內財政政策將更積極，財政赤字率有望從2.3%調至3%，甚至超過3%的紅線。2016年國內經濟增速或下滑至6.7%左右，通脹或小幅回升至1.8%左右。

　　我們統計發現，與國債收益率相比，目前中證500指數估值偏高，滬深300、上證50指數估值相對安全。滬深300、上證50指數目前估值皆處于均值和均值減去一個標準差區間內，中證500市盈率核心波動區間上移至均值和均值加上一個標準差區間內。上證50、滬深300指數收益率與十年期國債收益率的比值位于格雷厄姆1.5倍安全值上方，中證500則處于0.5倍附近。我們認為，今年更多的是呈現“二八共振”，創業板超額收益將成為過去式。

　　總體而言，我們認為今年既是“十三五”規劃的元年，也是供給側結構性改革的“攻堅年”、金融體系改革的“破冰年”和中美政策“分歧年”。改革的推進將加大風險的不確定性。我們認為2016年滬指核心波動區間在2500—3850點之間，創業板指在1800—2850點之間，創業板的機會更多來自于估值回歸，主板機會則來源于資產荒背景疊加改革預期下的增量資金配置。