作者/劉勁（長江商學院副院長、會計與金融學教授）

　　監管者最不該干的事就是希望讓股價上漲從而制造出一個牛市來。如果實體經濟運行超出預期，股價自然會漲；如果低于預期，股價自然會跌。如果希望把股價定到一個基本面不能支持的高位，現在漲了過些日子還會跌，回到原點，反倒是人為地增大了股市的波動性。

　　中國股市波動性大，監管的領導也換得頻繁。很多人覺得證監會主席的位子像是建在在火山口上，時刻有被噴發，被燃燒，再被粉身碎骨的感覺。

　　這本不應該。資本市場確實復雜，但萬變不離其宗，一定遵循基本的經濟原理。經濟原理是普適的，不分中國的原理、美國的原理，或日本的原理。每個國家情況不同，可以有中國的情況、美國的情況、日本的情況，但原理是一樣的。由于情況不同，原理表達出來的表象一般也就不同。根據中國的具體情況，對股市的基本原理進行理解、運用，就是股市的監管之道。

　　對股市最基本的認知首先應該是承認它是一個市場。市場里，價格是協調一切交易行為的樞紐。價格的高低波動告訴市場參與者供需關系的變化。供給相對于需求增大時，價格就下降；反之亦然。在普通的商品市場，供需的對象是產品；在股市，供需的對象是公司的股權。和普通商品不同的是，股權本身并沒有使用價值，其價值來自對公司未來盈利的占有，因此價格高低其實是對公司未來長期盈利能力的判斷。把所有的股票放在一起，股指大盤價格反映的是經濟的基本面和將來長期的發展。

　　股市價格的形成從本質上看是一種投票機制，不是政治上的每個人一票的方式，而是根據資本量，每一塊錢投一票。市場投票的結果經常會出錯，有時候還會出大錯，比如2000年的網絡泡沫，2007年的A股泡沫，等等。但大多數情況下，股市的價格是能比較準確地反映經濟基本面的，尤其當我們把它和利率市場放到一起比較分析的話。

　　股市的監管者要做的兩件事

　　一、保證市場的公平公正性

　　如果市場不公平公正，老百姓進去了總吃虧，賺不到錢，就沒有參與的積極性。而沒有老百姓大規模的參與，股市的流動性就不會大，就發展不起來。為了維護公平公正，監管者必需嚴厲打擊市場操縱、內幕交易、大股東侵占小股東利益或管理層侵占股東利益的行為。

　　二、監控系統性風險

　　雷曼倒閉是系統性風險，因為它能把整個美國乃至全球的金融體系拖下水。但納斯達克或A股創業板的高科技公司從最高點下跌30％并不能造成系統性風險，因為它們的連帶效應有限。監管者不是所有的風險都要管，應該把注意力完全放到系統性風險上。非系統性的風險應該由股指的參與者自己處理。

　　在這兩個責任中，保持股市的公平公正對監管者尤其重要，要負全責。但對第二點，系統性風險的管理，只能是起到輔助作用。政府手里最大的兩個經濟杠桿，一個是財政政策，一個是貨幣政策，證監會的權限碰都碰不到。股市不是一個普通的市場，是整個經濟體基本面和期望值的映射，其規模和整體GDP是一個級別，出了大問題時，哪里是市場監管者能托得起來的？所以監管者能做的也僅僅是緊盯市場，有了可能的系統性風險得第一時間與央行、國務院、中央匯報協調而已。

　　把握好上述兩個責任，保持市場的公平公正，跟蹤預警系統性風險的形成和積累，就是監管者該做的所有事情。其余的事，由于沒有能力做，不該放到工作的KPI里。

　　監管者最不該干的事就是希望讓股價上漲從而制造出一個牛市來。如果實體經濟運行超出預期，股價自然會漲；如果低于預期，股價自然會跌。這是自然的市場道理。如果希望把股價定到一個基本面不能支持的高位，現在漲了過些日子還會跌，回到原點，反倒是人為地增大了股市的波動性，和監管者監控系統性風險的重要責任相悖。試圖經過精細管理，不僅要制造牛市，還要是慢牛的想法更是萬萬使不得。

　　慢牛的想法是很幼稚的。股價的決定因素其實并不主要是公司當下的基本面，而是對未來的預期。誠然，政府通過宣傳或各種刺激政策可以讓市場漲起來（至少是暫時性的），但任何政府無法精調市場參與者對將來的預期。當所有的人都看多時，股市不會是慢牛，會暴漲；漲的過多后又會暴跌。

　　只有當51％的人看漲，49％的人看跌時，股價才會“理性地”小幅上漲。但這樣的情形不是哪個人能像工程師一樣精細調控的。真正讓市場發揮作用，投資者互相辯論，有的人看多，有的人看跌，市場才會穩定。如果實體經濟的表現能超出大家的預期，慢牛才能真正的到來。

　　如果把股市看成是一個菜市場，監管者就是菜市場的管理員。好的管理員要保證市場里沒有強買強賣、沒有短斤少兩，沒有假貨偽貨，但不應為菜的價格負責。