易憲容

　　一直有人在做多中國股市，一直認為中國股市早就進入「嬰兒底」，甚至於不管股市是如何下跌，仍然會找出各種理由說這是當前中國股市買入的時機。當然這些市場人士如何分析、如何說、如何找理由，這些都不是太重要，因為他們願意如何說及如何分析都是他們自己的事情，經過歷練的投資者并不會跟風而上。實際上，經過近10個多月一直在震蕩中的股市要走出2015年暴漲暴跌的陰影并非易事。中國股市更多的是處於自我修復的過程中，而這種自我修復肯定需要更長時間來完成。

　　房地產化及加槓桿增風險

　　同時，就當前國內外的經濟形勢來看，5月份的中國股市不容太樂觀。不要說傳統智慧的五窮六絕，就是現實的市場形勢來看，5月的中國股市同樣是不容樂觀。首先從剛公布的PMI指數來看，尽管看上去是在經濟繁榮的榮枯線之上，但是當前中國經濟疲弱的情况并沒有多少改善。因為，今年以來的中國經濟增長主要是回到政府加大固定基礎設施投資的老路上，主要是以房價上漲的「房地產化」經濟來拉動。在這種情况下，中小企業是無法走出困境的，根本沒有意願增加投資，而中國的「房地產化」經濟隨時都可能面臨調整的風險。

　　其次，中國式的量寬政策已經發揮到了極致，從而使得中國的債務負擔（無論是家庭、企業，還是機構都是如此）越來越嚴重。比如2016年一季度中國金融市場的加槓桿是前所未有的。比如3月份社會融資總額（TSF，TotalSocialFinancing）年增率達89%，新增貸款增長33%，影子信貸在公司債發行及委託貸款增長達308%，居民新增住房按揭貸款增長也達154%等。從這些數據可以看到，政府為了保證GDP增長，信貸市場槓桿大行其道，整個金融市場的加槓桿盛行。

　　比如麥肯錫全球研究院一項針對美國金融危機后的債務發展趨勢研究報告指出，自2008年以來，全球債務總額增加了約60萬億美元（相當於全球GDP的75%），但是中國的債務負擔自2007年以來增加了三倍，且其債務/GDP比率高達282%，比包括美國在內的許多發達國家都要高。而今年以來中國金融市場的全面加槓桿，使得中國過高的債務負擔更是雪上加霜，金融市場的風險更是上升。

　　一朝被蛇咬十年怕草繩

　　同時，今年以來中國金融市場全面加槓桿，并沒有讓充沛的流動性進入市場，以此來增加中小企業的融資渠道，降低中小企業的融資成本，反之或是流入房地產市場，或是在金融體系內循環。這就使得內地市場各種各樣的炒作之風一波又一波四起。先是2015年上半年場外配資使中國股市爆炒指數飆升，股市群魔亂舞，最后暴跌收場；后有深圳等一線城市的房價炒得瘋狂，泡沫再次吹大；再有互聯網金融的傳銷盛行及一根螺紋鋼也可爆炒得天量成交，價格飆升等。

　　可以說，本來中國式的量寬貨幣政策把信貸市場的利率降到歷史以來的最低水平，是中國股市得以繁榮最為重要的市場基礎，但是經過2015年中國股市暴漲暴跌一役，且當前大量資金主要是流入房地產市場和在金融市場體系內尋找爆炒的機會，當前中國金融市場充沛的流動性是否流入股市是相當不確定的，甚至於一朝被蛇咬，十年怕草繩。

　　整治腐敗帶來陣痛

　　再就是針對當前中國互聯網金融市場的亂象叢生及金融市場的腐敗嚴重，一場前所未有的互聯網金融整治及泛金融的反腐風暴正席卷而來。比如，私募大佬徐翔被捕，就向中國金融市場發出一個十分強烈的信號，即股市任何的內幕交易及操縱市場都將成為反腐的重要對象，短期內或將有大批要案爆發。尽管這種整頓是中國股市健康發展的基礎，但是不可忽略短期內中國股市受到的冲擊及影響。不少人只能收手靜觀，從而使得股市活躍程度減弱。還有，對互聯網金融的全面整頓，觸角已經伸向了全國，這不僅會進一步引爆互聯網金融，如P2P等網貸公司的風險，讓大量的P2P公司倒閉，由此也會全面冲擊中國股市。這既會冲擊與互聯網金融相關的上市公司，也會讓互聯網金融所謂的創新戛然而止。如果這種情况出現，當然對中國股市的影響是負面的。

　　國際金融市場震蕩

　　最后，從國際市場形勢來看，目前并不是那樣樂觀，這不僅在於最近主要經濟體國家央行維持現行政策不變，如美國及日本，當前的國際經濟形勢十分不確定，各國央行不敢貿然出手，而且意味着目前各國央行常規及非常規的貨幣政策的效用已經達到極限，能夠起到的作用十分有限。因為，尽管當前世界主要經濟體國家的經濟正在緩慢復蘇，但是這些國家的人口老化、貧富不均及生產力無法提升，使得這些國家的經濟增長潜力下降。過度信貸擴張的貨幣政策，不僅無法扭轉當前經濟頹勢，反而將打亂經濟調整的步調，引發金融市場間歇性的震蕩。而國際金融市場的震蕩也很容易傳導到中國市場來，這對中國股市更多的是負面影響。

　　5月份的中國股市，在這樣的一種經濟形勢下，要走出好的行情并非易事，投資者小心為上！