□曹中銘

　　證監會近期頻頻對上市公司非公開發行發出“窗口指導”，多家審計評估機構遭到立案調查，每周五例行新聞發布會上“例行”通報違規案件或處罰結果等便是最好的證明。顯然，監管趨嚴有利于市場的健康發展。

　　融資、優化資源配置以及定價是資本市場的三大基本功能。但在A股市場中，融資功能往往被強化，被“超水平”發揮；而優化資源配置功能則常常遭遇“劣幣驅逐良幣”的尷尬。在此背景下，再加上A股市場的投機趨向，定價功能被扭曲的現象就變得不可避免。近段時間監管部門對上市公司再融資監管趨嚴，可看成是一種自發的糾偏行為。據不完全統計，今年5月以來，滬深兩市共有61份再融資項目回復了證監會的反饋意見，其中有24家被要求詳細說明補充流動資金以及償還銀行貸款的合理性。在數據的背后，實際上發出監管部門收緊通過再融資補充流動資金與償還銀行貸款的信號。如天華院日前發公告稱“刪除擬募集不超過20307萬元用于償還銀行貸款項目”，潤達醫療也決定不再用非公開發行募集資金償還銀行借款并相應調減了募集資金規模。而在募資補充流動資金方面，像威華股份取消了擬募集資金45000萬元補充募投項目流動資金的方案，新城控股更是“大筆一揮”，決定取消通過再融資募集資金12億元用于補充流動資金的方案。此外，三元達、銀之杰等上市公司均表示，其非公開發行股票募集資金不再包括補充流動資金項目。

　　此前，證監會曾多次強調，原則上不鼓勵上市公司把再融資募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款。而且，對于禁止募資補充流動資金，證監會還規定了四種情形，包括上市公司資產負債率明顯低于同行業上市公司平均水平；前次募集資金使用效果未達到已公開披露的計劃進度或預期收益；并購重組方案僅限于收購上市公司已控股子公司的少數股東權益；并購重組方案構成借殼上市等。此次天華院與潤達醫療如果募資完成并用于還貸，則其資產負債率將明顯低于同行業上市公司平均水平。然而，在此之前，上市公司與保薦機構若能出具“合理性”解釋，往往就能以打“擦邊球”的方式過關。但此一時，彼一時，在嚴字當頭的監管下，即使有“合理性”解釋，也難以成行了。

　　資本市場發揮融資功能，最重要的目的在于服務實體經濟，而融資資金也應該投入到實體項目中。無論是補充流動資金還是歸還銀行貸款，都稱不上真正意義上的實體募投項目。而且，如今某些上市公司的再融資，往往都是“獅子大開口”，像新城控股欲12億補充流動資金即是如此。市場寶貴的資金沒有用在“刀刃”上，而是被用于還貸或補充流動資金，既扭曲了資本市場的融資功能，也導致其優化資源配置功能被大打折扣。

　　融資功能遭扭曲，既表現在上市公司再融資上，也表現新股IPO上。如某公司2014年12月上市，除去費用募資凈額6.59億，然而，當初招股說明書上的募投項目因市場環境改變被終止，近4億募集資金被用于補充流動資金，另有1億被用于理財，僅有兩成多的募集資金投向原定項目。而據該公司相關人士透露，目前自有資金高達10億。可這家上市公司日前又拋出了欲募資13.51億的非公開發行預案。怪了，這家公司即使不上市融資也并不差錢，現在上市僅一年半，手握巨額資金，還想從市場上再融資。這樣的融資與再融資行為，對于上市公司而言是有“意義”的，但對資本市場及投資者而言卻沒有任何意義。

　　資本市場三大基本功能在A股不能得到有效發揮，首先表現在融資功能上。也正因如此，改變市場定位呼聲會不時響起。事實上，只要采取適當舉措，這并不難做到。比如，對新股IPO募集的資金，監管部門可規定禁止用于補充流動資金或歸還銀行貸款。若上市公司不把所募資金投入新實體項目，應按發行價格回購相應數量的股份，由此造成不符合上市條件的，由上市公司自己負責。如此前募集資金未達預期收益，則今后再融資時從嚴審核，可規定三年內禁止再融資，包括并購重組募集配套資金。