2015年是一個非常動蕩的一年。自2011年至2014年底，港股經歷長達四年的熊市，內地股市熊市更是由2010年至2014年長達五年。在這漫長熊市，投資者及市場經營者，兩地股市都在思變。

　　2014年11月，香港交易所及上海交易所合作，推出滬港通，容許雙方投資者透過各自的交易所直接買跨境的股票。市場本來預測，由於上海股民及交易額遠多於香港，南向資金，港股通會大額多過北上資金。但是市場估計完全錯誤，由於準許買賣的雙方股票屬於大中型股，上海投資者主要是散戶，對香港大型股興趣不大，一年以來，每日限額從來未用盡。相反，北上資金主要是機構投資者，買的主要是大型股，每日限額只有兩天用盡，反應遠低於預期。意想不到的是，外資機構投資者大手買入A股，令內地投資者明白到A股估值低迷，非常抵買。

　　A股拖累低位徘徊

　　2015年年初，內地股民重回A股，由於A股有了孖展的資金，令到成交大增，加上官媒開始也出手，A股迅速轉牛市。孖展的資金隨之大量衍生，估計場內融資孖展達到4萬億元人民幣。到今年6月12日，上證綜合指數升至今年牛市的高位5178點。中證監見到A股進入瘋牛市，要打壓非法融資，降低市場風險。但是中國的股市往往是極端發展，一下子就從瘋牛市跌至熊市。7月6、7、8日三天，港股在A股拖累下插水3227點。之后，港股只能在低位徘徊，10月曾經有小陽春，但是11月又因中證監調查證券商違規互換融資，港股又再向下。

　　本來11月份已經好轉的A股又再陷入危機。證券商股拖累大市下跌，內銀股第三季盈利只增長1%。內地經濟有三大危機，首先是產能過剩，急需淘汰過剩及落后的產能，但淘汰落后產能令到商品價格大幅下挫，令到很多生產商都在破產邊緣。

　　另一個危機是積壓大量未賣出的住宅樓，今年未售樓宇庫存增加57%，對主體經濟已經構成危機。未售樓宇積壓的危機直接衍生到另一個危機，就是社會壞帳的危機。按照彭博的計算，中央政府，地方政府，加私人企業的債高達國民生產的兩倍，即是120萬億元人民幣。但官方的數計只承認中國債務只是國民生產的20%，即是12萬億元，完全屬於可以應付的範圍。

　　看好互聯網股

　　最近的經濟數據顯示，消費增長維持在10%以上，高於投資增長及工業增長。在消費增長中，互聯網交易是經濟的亮點，騰訊第三季盈利有32%增長，遠高於經濟增長。互聯網股是2016年必須持有的股份，騰訊、金山等股票是首選。另外，中國官方在推銷高鐵及核電都有很好成績。因此基建、鐵路、核電及機器制造業也可以看好。

　　2015年7月港股跌入熊市，需要一段長時間復原，相信2016年港股仍然徘徊在熊市階段，恒指波幅由20000點至24000點，投資者不需要急於入市。

　　智易東方證券行政總裁 藺常念 (逢周二刊出)