內地第二大網約車平台曹操出行（02643.HK）今日（25日）正式在港交所主板掛牌上市。該股上市首日便破發，股價大幅低開後一直未能逆轉跌勢，臨近尾盤一度跌超20%，隨後跌幅有所收窄，最終收報每股36港元，下跌14.16%，上市總市值達到195.9億港元，成為港股最大的出行平台。

　官網資料顯示，曹操出行創立於2015年5月21日，是吉利控股集團布局「新能源汽車共享生態」的戰略性投資業務，目前已經發展為中國領先的共享出行平台。招股書顯示，截至2025年3月末，曹操出行覆蓋城市增至146座，一季度總GTV同比增長54.9%，訂單量同比增長51.8%，取得收入42億元，毛利率升至8.5%，各項核心指標較2024年同期均實現大幅提升。

　知名互聯網專家、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤表示，曹操出行的競爭優勢顯著：其一，背靠吉利供應鏈，定製化車型實現15%—20%的成本優化，換電體系效率更是傳統充電模式的3倍，構築起運營成本壁壘；其二，B2C直營模式實現司機全生命周期管理，合規率超98%，服務投訴率僅為行業均值的三分之一，有效保障服務品質；其三，手握72城網約車牌照，獲得地方政府運力支持，構建起政策護城河。

　曹操出行上市開盤破發的背後，郭濤認為，這是資本市場對持續虧損出行平台的審慎態度。此次IPO募資淨額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場對「燒錢換規模」商業模式的估值重塑。

　郭濤還表示，投資者將目光聚焦於「新能源+車聯網」的增長潛力，但短期來看，行業競爭白熱化（如滴滴加速布局造車業務）、宏觀經濟波動帶來的需求不確定性，持續施壓股價。長期而言，曹操出行的發展空間，取決於自動駕駛技術商業化落地的速度，以及生態協同價值能否充分釋放，這兩大關鍵因素將決定其估值修復的可能性。

　陳禮騰：首日股價破發並非孤立事件

　網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰向香港商報記者表示，曹操出行上市首日股價破發並非孤立事件。短期股價受全球資本市場波動影響，尤其近期港股新股破發率超30%，科技板塊估值普遍承壓。曹操出行發行定價經專業機構投資者反覆錨定，且獲基石投資者全額認購，奔馳、速騰聚創等認購9.52億港元，鎖定6個月，傳遞了對公司戰略的長期信心。長期來看，曹操出行的核心競爭力在於定製化車輛降低運營成本+Robotaxi明確布局，這些長期價值尚未在短期交易中充分體現。

　此外，陳禮騰表示，曹操出行的財務表現同大部分網約車平台，呈現「收入增長與虧損並存」的特點。2022年至2024年，其營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，複合增長率達37.4%；同期淨虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，據曹操出行上市規劃，募資的20%將用於償還債務。曹操出行的盈利能力尚未實現根本性突破，但其毛利逐年提升、虧損不斷收窄。

　陳禮騰續說，曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長期則需依靠定製車、自動駕駛等差異化優勢，在紅海市場中開闢新增長曲線。

　Robotaxi布局卡位萬億級市場

　面對傳統網約車賽道的紅海競爭，曹操出行押注自動駕駛。今年2月28日，曹操智行自動駕駛平台上線，搭載吉利「千里浩瀚」Robotaxi解決方案的車輛在蘇州、杭州啟動示範運營，計劃於2026年底推出專為自動駕駛設計的L4級Robotaxi定製車型。

　陳禮騰指出，萬億級市場前景的Robotaxi作為網約車行業的重點發展目標，吸引了眾多企業的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿蔔快跑、文遠知行等。就在近日，哈囉出行也宣布進軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團、寧德時代首期出資超30億元。

　因此，要在更「燒錢」的Robotaxi脫穎而出，需要更多的資金與技術支持。據其招股書，曹操出行超50%募資集中於「定製車－自動駕駛－車服」三位一體業務閉環。其中，17%金額投向技術及自動駕駛。（記者 朱輝豪）

頂圖：來源曹操出行微信公眾號