資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考早前內地公布的8月份通脹數據，消費物價指數（CPI）按年由零增長轉為下跌0.4%，低於市場預期。生產物價指數（PPI）則跌幅收窄至2.9%，按月結束連續下滑，首次錄得零增長。整體而言，CPI仍然受食品價格影響，而PPI則出現溫和修復，顯示需求端與供應端呈現不同步的格局。

　食品價格的基數效應是CPI走弱的主要原因，豬肉在盛夏屬消費淡季，供應仍然充裕，價格承壓，加上去年同期蔬菜因水災推高基數，今次同比自然回落明顯。雖然蔬菜價格在夏季通常會季節性上升，但今年升幅弱於往年。相對而言，非食品項目按年仍然向上，核心CPI保持穩定升勢，反映民生及服務類開支具一定韌性。旅遊旺季結束，機票及酒店價格回落，但醫療及教育服務仍錄得小幅上升，整體服務價格仍具剛性。

　至於PPI，跌幅收窄主要由上游原材料和加工行業帶動。煤炭、黑色金屬等受政策引導，價格回穩向上，帶動產業鏈復蘇。雖然國際油價回落，拖慢石油化工相關行業的增速，但整體生產資料的改善仍受到支撐。雖然生活數據偏弱，耐用品和日用品價格仍下跌，顯示最終需求的復蘇仍需要時間。不過，中央推動「去內卷」政策後，部分行業競爭壓力舒緩，價格回升，黑色金屬表現尤為突出。

　針對內地進出口領域，8月份數據有所回落，但貿易順差仍處於千億美元規模。對美出口跌幅繼續擴大，反映早前雖然美方暫緩部分對等關稅，但今年以來的整體關稅水平仍偏高，對雙邊貿易造成壓力。相反，對歐盟、東盟及日本的出口均有回升，特別是對東盟保持逾兩成的增長。產品結構上，手機等機電產品出口放緩，但汽車出口仍然強勁。進口方面，鐵礦石、煤炭及鋼材的進口表現相對穩定，但其他大宗及機電產品均有回落。由於出口仍強於進口，貿易順差保持高位，為外貿穩定提供支撐。

　整體而言，內地8月份物價數據延續低位運行趨勢，CPI因食品因素偏弱，但核心CPI保持增長，而PPI則出現回暖跡象，部分行業率先復蘇。這種分化現象一方面顯示需求端仍待進一步刺激，另一方面也意味着價格水平對宏觀政策的制約有限。換言之，現時低通脹環境為政策加碼提供了更大空間。

　積極財政與適度寬鬆幣策仍是主軸

　展望今年餘下時間，外部環境仍存在變數，中美貿易挑戰雖有緩和，但全球需求復蘇步伐仍不均衡。內部方面，基數效應將逐步減退，若政策持續加碼，需求端有望逐步回升。近期官方已多次強調要「適時加力」，積極財政與適度寬鬆的貨幣政策仍是主軸。市場普遍預期，若經濟復蘇動能不足，進一步降準或針對性刺激措施仍有空間。

　總結來說，目前內地價格走勢分化。CPI短期仍偏弱，但核心CPI具韌性，而PPI則在政策支持下出現復蘇。低通脹環境為政策操作留出足夠空間，下半年政策加碼可望進一步鞏固內地經濟回升的趨勢。