資深金融及投資銀行家 溫天納

　早前完會的中央經濟工作會議（中經會），為明年以至「十五五」開局之年的經濟政策定下新座標。與去年相比，今次會議在形勢判斷、政策語境及施策重心上，均出現數個具指標意義的轉變，反映內地宏觀調控正由非常狀態回歸常態化管理。

　首先，對外部環境的評估更趨務實。會議不再單一強調外圍不利因素，而是承認國際局勢變化「利弊並存」，意味決策層對外部衝擊的可控性評估有所提升，亦為政策操作保留彈性。

　其次，宏觀政策基調由過往的「非常規托底」，轉向更可持續的常規取向。這並非政策轉緊，而是強調效率、協同與精準度，避免過度依賴短期刺激，為中長期發展騰出政策空間。

　財政政策方面，取向仍然積極，但力度呈邊際調整。會議提出保持「必要」的赤字與支出規模，同時更着力優化結構，資源配置將向民生保障及地方財政穩定傾斜，地方化債工作持續推進，但嚴控新增隱性負債，顯示「穩中收斂」的管理思路。

　貨幣政策則維持支持性立場，惟今次首次明確把「物價合理回升」納入重要目標之一，反映決策層對通縮風險的重視。政策工具運用將更具靈活性，結構性措施料續為主軸，而全面性寬鬆仍保留彈性空間。

　在內需策略上，會議對「供強需弱」的描述，較去年單指需求不足更為立體。政策重點由單向刺激需求，轉為「持續擴內需、同步優供給」，並提出盤活存量、做優增量，預示「反內卷」將成為全國統一大市場建設的重要抓手，透過產能調整改善供需結構。

　風險管理亦出現語義轉變，由「防範風險」進一步走向「化解風險」。無論是中小金融機構的「減量提質」，還是房地產由控增量轉向去庫存、優供給，均顯示部分重點風險已進入可處理階段，為後續改革掃除障礙。

　整體而言，本次會議在「穩中求進」框架下，更強調提質增效與內生動力，政策思路由短期托底轉向中長期鋪路，為「十五五」開局奠定制度與結構基礎。

　對資本市場而言，短線波動難免，但政策回歸常態有助穩定預期。行業配置上，具景氣度的科技創新、新能源及先進製造，與具防守力的高股息板塊，仍有輪動空間。關鍵不在刺激強度，而在政策能否持續轉化為盈利改善。

　風險因素仍包括外部經濟波動、政策落實節奏及市場信心修復速度，但方向已清晰——內地經濟正由「保增長」走向「求質量」。