資深金融及投資銀行家 溫天納

　周末期間伊朗形勢劇變，為環球市場投下震撼彈。油價抽升、美元轉強，資金短線流向避險資產。然而，若把視線拉回基本面，真正影響港股中期走勢的，仍是中國經濟自身的修復力度與政策取向。

　從春節數據觀察，內地經濟活力正在回溫。按農曆可比口徑計算，生俏年假期出行熱度為近五年最佳，全國人口流動指數按年大升約三成半，內外航班班次錄得約5%增長，反映居民跨區流動與旅遊需求明顯改善。這種「人流先行」的現象，往往是服務業收入回升的前奏。

　不過，消費復蘇並非全面開花。電影票房按年下跌近四成，觀影人次減少逾三成，客單價亦輕微回落，顯示可選消費仍受收入預期影響。換言之，目前內地消費改善更多來自出行與基礎服務，至於娛樂等彈性較高的支出，仍需時間修復。因此，判斷內需是否全面回升，仍須觀察未來數月零售與服務收入數據。

　房地產方面，三十大中城市成交量按年回升近兩成，一線城市升幅更為突出。但必須強調，成交基數偏低，絕對規模仍有限，對整體經濟拉動暫難形成顯著增量。真正關鍵在於庫存去化及資金鏈改善能否持續，若銷售回暖配合融資環境穩定，對市場信心修復將具指標意義。

　外圍經濟則更多扮演背景角色。美國去年第四季經濟增長放慢，政府支出回落影響整體表現。美國通脹數據略為反彈，令貨幣政策路徑仍存變數。這些因素透過匯率與資金流向影響亞洲市場，但對中國經濟而言，核心仍在自身內需與產業升級動能。不過，中東形勢會否對原油價格造成長遠影響，環球通脹風險不能完全忽視。

　關稅政策的最新司法裁決，令部分加徵措施被推翻，其後白宮再提出新的整體加徵安排。對中國出口而言，相關變動屬邊際利好，但市場早已預期出口具備韌性，因此對基本面提振或有限。更重要的是企業持續開拓新興市場，以及高技術產品出口比重上升，這些結構轉變比稅率波動更具長遠意義。

　流動性層面，公開市陸續有大額操作到期，市場關注人民銀行如何維持資金面平穩。十年期國債收益率徘徊於一厘八附近，顯示市場對政策寬鬆仍抱期待，但亦對增量幅度保持審慎。若未來兩會在財政與產業政策上釋出更明確方向，或為市場提供新的定價錨點。

　總結而言，地緣衝突帶來的只是短期波動，中國經濟的核心仍在內需修復與結構轉型。出行回暖、樓市邊際改善與產業升級並行，構成今年經濟運行的主軸。只要政策延續穩中有進的節奏，市場中期走勢仍將回歸基本面。