據港交所3月9日披露，正品控股有限公司（簡稱：正品控股）向港交所主板遞交上市申請書，浤博資本有限公司為其獨家保薦人。

　招股書顯示，正品控股主要在香港從事保健及美容補充品與產品的開發、銷售、營銷及分銷。公司將產品的生產外包給供應商（包括製造商）並主要透過萬寧在香港的零售門市以公司自有品牌及第三方品牌分銷產品。

　根據弗若斯特沙利文的資料，按保健及美容補充品與產品的零售值計算，公司於2024年在香港所有國際及本地保健及美容補充品與產品供應商中的市場佔有率約為1.6%。

　純利率劇烈波動

　2023財政年度、2024財政年度、2025財政年度及2026年六個月，公司收益分別約為4319.3萬港元、1.1億港元、1.3億港元、5244.2萬港元。公司年內/期內溢利及全面收益總額分別為1131.3萬港元、3548.3萬港元、3625.7萬港元、94.4萬港元。

　於截至2025年3月31日止三個年度以及截至2024年及2025年9月30日止六個月，公司毛利率分別約為81.6%、78.6%、75.0%、75.0%及76.6%，而純利率則分別約為26.2%、32.4%、27.8%、22.6%及1.8%。

　大客戶依賴症暗藏信貸風險

　正品控股稱，公司依賴牛奶公司（於2023財政年度、2024財政年度、2025財政年度及2026年六個月公司最大的客戶）銷售及分銷產品。

　於往績記錄期，來自牛奶公司的收益分別為約38.5百萬港元、84.0百萬港元、97.1百萬港元及48.2百萬港元，分別佔總收益約89.1%、76.7%、74.5%及91.9%。集團自2013年起開始與牛奶公司建立關係。

　正品香港及萬嘉寶各自與牛奶公司分別於2018年及2022年訂立貿易條款協議。自簽立貿易條款協議以來，公司產品一直透過香港萬寧的零售門市及萬寧的線上渠道陳列及出售。

　正品控股提到，牛奶公司及其他批發客戶未能向集團付款，或就付款問題出現糾紛或在收取款項上出現嚴重拖延，或會對集團的現金流量及盈利能力造成重大不利影響。

　招股書顯示，牛奶公司及其他批發客戶或會在其所獲授信貸期後始向集團付款。於2023年、2024年及2025年3月31日以及2025年9月30日，公司的貿易應收款項分別約為14.4百萬港元、31.6百萬港元、42.5百萬港元及29.3百萬港元，其中約0.1百萬港元、0.3百萬港元、0.4百萬港元及0.7百萬港元已分別逾期。

　牛奶公司及其他批發客戶經營所在行業的違約風險亦對信貸風險有所影響。於2023年、2024年及2025年3月31日以及2025年9月30日，由於集團貿易應收款項總額中分別約98.9%、99.4%、95.5%及99.5%為應收牛奶公司及其他批發客戶款項，因此具有信貸集中風險。

　目前，集團的收益大部分依賴其主要品牌「正品」的銷售額。於截至2025年3月31日止三個年度以及截至2025年9月30日止六個月，銷售「正品」旗下產品產生的收益分別為約25.9百萬港元、58.1百萬港元、66.7百萬港元及24.8百萬港元，分別佔總收益約60.1%、53.0%、51.2%及47.3%。集團預計大部分總收益仍會來自「正品」品牌。

　合規舊賬不少

　合規方面，於往績記錄期及直至最後實際可行日期，公司涉及若干不重大不合規事宜，包括：

　未註冊為食物進口商/分銷商；衛生署發出警告函，警告其產品廣告可能違反不良廣告（醫藥）條例；來自食物環境衛生署食物安全中心的信函，指稱可能未符合適用營養標籤規定；海關就公司的產品說明不準確進行調查；逾期報稅及納稅；僱主逾期報稅。

　具體來看，於往績記錄期及直至最後實際可行日期，正品香港及萬嘉寶於2022/2023及2023/2024課稅年度存在逾期納稅，而三新藥業於2023/2024課稅年度存在逾期報稅。

　根據稅務條例第71(5)條，可就逾期未繳稅款加收不超過5%的附加費。稅務局已就逾期付款發出逾期付款附加費通知，公司已在評稅通知或逾期付款附加費通知指定日期後的六個月內繳納所有應付稅項，包括附加費。根據稅務條例第80(2)條，逾期報稅可處罰款10000港元，並可另處以少繳稅款三倍的額外罰款。

　根據稅務顧問的建議，鑑於三新藥業於2023/2024課稅年度未產生應課稅溢利，相關課稅年度不存在稅務責任，而三新藥業可能面臨的最高罰則為罰款10000港元。截至最後實際可行日期，並無就逾期報稅對集團採取進一步強制執行行動。

　於往績記錄期及直至最後實際可行日期，竣輝及萬嘉寶分別於2022/2023及2023╱2024課稅年度存在僱主逾期報稅。根據稅務條例第80(1)條，每宗逾期報稅可處以不超過10000港元的罰款。截至最後實際可行日期，公司並未受到任何後續執法行動。