近日，香港中文大學EMBA（中文）走進蘇州生物醫藥產業園（BioBAY），成功舉辦以港股18A上市為核心主題的研討活動。聚焦未盈利生物醫藥科技企業赴港18A上市的政策趨勢、IPO實操、市值管理與全球化資本運作，匯聚學術界、投行界、投資界與產業界的重磅嘉賓，通過講座與圓桌對話為生物醫藥企業上市與醫藥產業的資本化發展分享了多維度的實戰思路與前瞻洞察。本場活動由香港中文大學EMBA（中文）項目辦和江蘇脈聯科技產業發展集團有限公司聯合主辦，蘇州生物醫藥產業園（BioBAY）協辦。

　產業與資本共振：蘇州生物醫藥高地迎18A發展新窗口期

萬勇 捷利交易寶【8017.HK】首席行政官、沙利文捷利雲科技董事長、香港中小上市公司協會副秘書長、中國獨立非執行董事協會常務副秘書長

　講座環節，萬勇先生首先以行業一線視角，拆解了蘇州生物醫藥產業的資本化底蘊與發展機遇。他分享的數據顯示，蘇州擁有293家上市公司，其中A股 232 家、港股50餘家，上市公司總量位居全國第五，是江蘇省當之無愧的資本市場第一城。在18A賽道上，當前港交所排隊的43家18A企業中，江蘇省獨佔11家，其中蘇州企業就有5家，成為長三角生物醫藥創新的核心策源地。

　從行業大背景來看，港股18A規則自2018年4月推出以來，已成為中國未盈利生物科技企業登陸資本市場的核心通道。歷經2021年的市場峰值、2022-2024年的深度調整，18A板塊在2025年迎來強勢復蘇，全年新增16家18A企業上市。2025年港股全年完成117家IPO，融資額達2800億港元，再融資規模更是突破3200億港元，合計近6000億的融資規模遙遙領先美股與A股，成為中國企業全球化出海的核心資本樞紐。

　萬勇先生提到，當前境內外資本市場正迎來深刻的格局變革，境內呈現「國進民退、大進小退、硬進軟退」的趨勢，海外則顯現「東進西退、矽進碳退、三進二退」 的特徵，2025年已然成為中國企業全產業鏈出海的元年。對於蘇州生物醫藥企業而言，全球化出海與 AI 生物融合，將是未來兩大核心增長引擎。

　18A上市與市值管理的實戰全路徑

　萬勇先生從政策趨勢、IPO 數據分析、市值管理實戰、服務案例四大維度，帶來了全周期的 18A 資本化實操分享。

　他拆解了18A上市的三大核心硬性條件：一是企業需具備明確的生物科技屬性，核心產品通過概念驗證並完成臨床一期或進入二期；二是上市時市值需達到15億港元，且需獲得資深投資者的市場化投資背書；三是企業需儲備至少覆蓋未來12個月運營開支125%的資金，這也是眾多擬上市企業容易忽視的核心門檻。

　他分享的行業數據顯示，2018年規則落地至今，已有86家企業成功登陸18A板塊，合計募資總額1398億港元，平均每家IPO募資16.26億港元，平均上市費用1.17億港元，平均費率7.2%。值得注意的是，18A企業的平均上市周期已從最初的102天拉長至310天，部分企業審核周期甚至超過4年，他特別提醒擬上市企業需做好至少一年的審核周期與資金儲備規劃。

　同時，萬勇也梳理了蘇州本土跑出的 18A 標桿企業，包括信達生物、亞盛醫藥、基石藥業、和鉑醫藥等，其中信達生物上市後市值從156億港元增長至1500億港元，實現了近十倍的市值跨越，印證了蘇州生物醫藥產業的資本化潛力。

　圓桌對話：多維度拆解18A資本新航向

　本次活動的圓桌對話環節由資深金融投資專家、中汽聯汽車區塊鏈產業創新中心主任戴浦臣先生主持，對話嘉賓是金證股份集團首席戰略官、深圳市麗海弘金科技有限公司CEO、香港中文大學金融學客座教授徐葉潤教授，捷利交易寶【8017.HK】首席行政官、沙利文捷利雲科技董事長、香港中小上市公司協會副秘書長、中國獨立非執行董事協會常務副秘書長萬勇先生，國金證券（香港）董事總經理、醫療健康事業部聯席負責人王旭州先生，香港里程碑精選投資控股聯合創始人兼CEO、J.P.Morgan大中華區醫療行業專家顧問趙磊先生，創盛集團CFO梁尉蔚先生五位嘉賓，圍繞18A上市時機、市值管理、投資人偏好、行業未來格局等核心議題，展開了多視角的深度碰撞。

　徐葉潤：監管趨嚴的底層邏輯——擠泡沫，回歸商業化本源

　針對港交所18A審核趨嚴的市場感受，香港中文大學金融學客座教授徐葉潤指出，18A的核心上市規則自推出以來並未發生本質調整，監管層面的動作並非「提高門檻」，而是通過市場化機制實現行業擠泡沫，引導企業摒棄「上市即終點」的思維，真正聚焦商業化價值創造。與之對應的是，18A 企業的估值邏輯已發生根本性重構，從最初的上市牌照期權溢價，全面轉向基於商業化前景的現金流估值，單管線企業的風險溢價顯著提升，多管線、具備平台化能力的企業將獲得更高的估值認可。

　萬勇：市值管理——上市非終點，三大原則築牢長期價值

　針對18A企業普遍存在的 「重IPO、輕後市」 的問題，萬勇先生提出了核心觀點：企業在港股上市，絕非資本徵程的終點，而是全新的起點。上市後實際上需要同時經營好三家公司——面向客戶與市場的公司、面向投資人和股東的公司、面向監管的公司。

　他系統拆解了18A企業市值管理的實戰方法論，核心強調三大原則：第一，市值管理是企業「一把手工程」，實控人與創始人必須親自下場，而非僅交由董秘與CFO負責；第二，正視港股「叢林市場」的生態規則，摒棄單純的研發情懷敘事，直面資本市場的商業化價值檢驗；第三，要找對長期、靠譜的專業合作夥伴，建立覆蓋 PR（公共關係）、IR（投資者關係）、BR（券業關係）的全體系市值管理架構。

　在具體實操層面，還有多個核心抓手：包括上市前暗盤交易的市場引導、基石投資人的篩選與長期綁定、港股通准入的提前規劃與市值維護、企業盈利摘B的商業化路徑設計、閃電配售等港股靈活再融資工具的運用，以及6個月、12個月解禁期的新老股東更替方案。他同時分享了優必選、一脈陽光等全周期市值管理的實戰案例，展現了「融資—市值管理—資產管理」的閉環價值。

　王旭州：IPO實操避坑——三大核心硬傷需提前規避

　國金證券（香港）董事總經理王旭州從投行一線實操視角，總結了18A企業上市被否的三大核心硬傷：一是對核心產品的全球市場空間、競品格局、商業化前景論證不足，單純的技術敘事已無法通過監管審核；二是現金流儲備不充分，無法覆蓋審核周期與臨床研發投入，最終因資金鏈問題導致上市進程中斷；三是歷史融資中的老股東對賭協議、回購義務未妥善解除，導致企業股改與上市申報受阻。他同時建議，投行可陪伴生物科技企業完成「港股18A上市—後續融資—A 股回歸」的全周期資本規劃，最大化發揮資本市場的工具價值。

　趙磊：基石投資視角——安全估值模型與市場挑戰

　香港里程碑精選投資控股聯合創始人趙磊從基石投資人的視角拆解了18A企業的安全估值模型。他分享的數據顯示，2025年全球生物醫藥BD交易總額達1357億美元，中國企業佔比接近50%，但首付款佔比僅7%，行業呈現「總交易額高、實際落袋資金少」的特徵。

　他提出，安全的估值模型需建立三大分層體系：一是按企業商業化成熟度，將頭部、腰部、初創企業對應不同的PS、EV估值區間；二是按臨床研發階段，從臨床前到臨床三期，對應不同的估值折價系數；三是按臨床申報、BD落地、醫保納入等關鍵節點，設置對應的估值權重。同時他特別提醒，2026年港股市場將迎來1.72萬億港元的基石解禁規模，單月最高解禁規模超1000億港元，企業需提前做好投資者預期管理與市值維護，應對流動性衝擊。

　梁尉蔚：BD交易——不止於現金 更是市值的戰略錨點

　創盛集團CFO梁尉蔚從上市企業實操視角，解讀了BD交易與市值提升的底層邏輯。他指出，市場往往過度關注BD交易的首付款金額，但決定交易長期價值與市值影響的，是四大核心要素：一是里程碑付款的定義清晰度與可實現性，可落地的里程碑付款具備極高的折現價值；二是銷售分成的長期收益設計，能為企業帶來持續的現金流；三是IP與核心權益的保留，非獨家的平台化授權具備可複製性，遠比一次性的資產出售更具價值；四是合作方的商業化能力與行業口碑，優質的合作方能夠驗證管線的全球價值，帶來遠超交易本身的市值認可。他同時強調，BD交易的核心價值絕非現金補充，更是對企業研發管線商業化可行性的戰略驗證，是資本市場認可企業價值的核心錨點。

　格局預判：兩極分化加劇

　針對2026年18A板塊的發展格局，與會嘉賓形成了核心共識：板塊將呈現顯著的兩極分化格局，頭部企業加速實現盈利摘B，強者恆強的馬太效應持續凸顯；尾部企業將面臨流動性枯竭的困境，產業級的併購整合將成為行業核心趨勢。

　萬勇進一步指出，2026年港股市場將快速從賣方市場轉向買方市場，資金將持續向細分賽道龍頭集中，頭部企業憑藉再融資優勢，將成為行業併購的核心主體。徐葉潤教授補充道，除了頭部企業的成長，尾部企業也將通過反向併購、殼資源整合等方式實現價值重塑，為行業帶來新的資本範式。王旭州先生則預判，隨着行業生態的成熟，18A板塊的投資機會將從過去的二八分化，向三七甚至四六格局演進，具備核心技術與商業化落地能力的企業，將持續獲得資本市場的青睞。

　搭建產業與資本橋樑 賦能創新藥全球化發展

　本次香港中文大學EMBA蘇州研討活動，依託港中文的學術資源與全球化產業視野，精準對接蘇州生物醫藥產業的資本化需求，既為擬上市企業拆解了18A上市的全流程實操要點與避坑指南，也為已上市企業提供了市值管理、全球化資本運作的實戰方法論。

　香港資本市場作為中國創新藥企業對接全球資本、實現全球化發展的核心樞紐，18A規則仍將是未盈利生物科技企業資本化的核心通道。對於生物醫藥企業而言，唯有堅守技術創新的本源，錨定全球市場的商業化價值，善用香港資本市場的多元化工具，才能在行業周期波動中穿越周期，實現長期、可持續的發展。（記者 陳壘）