2026年在奧馬哈召開的股東大會，是伯克希爾·哈撒韋這間傳奇公司自成立以來，第一次真正的權力交接。

　六十年來第一次，巴菲特沒有上台，而是坐在觀眾席中，以「旁聽者」的身份參加這個由自己一手創立的年度盛會。台上，63歲的新CEO阿貝爾走到聚光燈下。他做的第一件事，是讓工作人員將兩件球衣掛上體育館的穹頂：一件印着沃倫·巴菲特，一件印着已故的查理·芒格。

　阿貝爾向觀眾介紹了巴菲特的在場，掌聲雷動。巴菲特坐在觀眾席里，接過話筒說，今天也正好是宣布阿貝爾將接過CEO一職的一周年紀念日。他表示：「這次交接百分百成功。他不僅接手了我過往的所有工作，還做得更多、更好。我們做不出更好的選擇了，他就是最合適的人選。」——體現出對於阿貝爾的極度信任。

　奧馬哈的CHI健康中心體育館，這座可以容納數萬人的場館裡，往年總是爆滿——為了搶到前排位子、參會者甚至需要通宵排隊。而今年似乎少了一些人。界面新聞在現場看到，零星有不少空座。過去，伯克希爾的股東大會也被世界各地的股民們視為「股神」的朝聖之旅。隨着他的退休，到場的熱情似乎有所消退。

　「股東大會淡去了偶像光環，也有它的好處。那些仍然選擇來參加的人，會更關注伯克希爾公司的運營，會把注意力給到一些更具體的更細節的東西上，而不只是來聽巴菲特講講人生建議。」美國福特漢姆大學加貝利商學院教授Rick Carew對界面新聞表示。

　一、開門紅之後，4000億美元現金怎麼辦

　確實，阿貝爾的整場表現，專業、務實、對數據信手拈來。股東大會上，伯克希爾發布了阿貝爾上任以來的首份季度財報。

　數字令人印象深刻。2026年第一季度，經營利潤達113.5億美元，較去年同期的96.4億美元增長18%。淨利潤為101億美元，同比幾乎翻倍——但伯克希爾本身提示投資者不要過度解讀淨利潤，因為GAAP準則要求將股票投資的未實現損益計入報表，數字有波動，對於不了解會計規則的投資者而言可能極具誤導性，真正反映公司運營質量的是經營利潤。

　各業務板塊幾乎全線飄紅。保險承保：17.2億美元，同比增長29%。去年同期因南加州野火拖累再保險業務，今年沒有類似衝擊，承保利潤強勁反彈。BNSF鐵路：13.8億美元，同比增長14%。穀物、石油燃料、油籽等大宗貨運需求上升是主要驅動力。能源板塊也實現了11.1億美元的同比小幅增長。天然氣管道業務受益於寒冷天氣，但公用事業板塊的維護和野火防控成本上升形成對沖。製造/服務/零售：32億美元，同比增長5%。保險投資收益：26.8億美元，同比略降7%，反映利率環境的細微變化。

　不過，亮眼數據背後，最受關注的卻不是利潤，而是現金：接近3970億美元——也再次創下歷史紀錄。

　這筆錢既是伯克希爾最強大的護城河，也是股東最大的困惑。批評者的邏輯是：自巴菲特去年宣布退休以來，伯克希爾股價已落後標普500約11個百分點。而這段時間，這近4000億美元大部分躺在國債賬戶里，沒有形成有效投資。錢越多，反而越像一個問題。

　二、「賭場」與「教堂」：巴菲特對當前股市環境的判斷

　「令人不安（It’s scary）。」

　這是巴菲特在大會間隙，被問及現金規模時說出的三個字。他隨後接受CNBC主播Becky Quick專訪時，給出了更完整的解釋。他的判斷核心只有一點：當前股市不是理想的投資環境，因為市場價格太高，而市場的「賭性」前所未有。

　他用了一個比喻：「我把市場比作一個附帶賭場的教堂。人們可以在教堂和賭場之間自由穿行。我認為還是教堂里的人更多，但賭場變得非常有吸引力了。」

　他的靶心，是當下盛行的零日期權交易：「買賣一日期權，不是投資，不是投機，就是賭博，完完全全的賭博。我們從未見過人們處於如此強烈的賭博情緒之中。」

　賭性越旺，資產定價越離譜，合理的買入機會就越稀少——這是現金越堆越高的根本邏輯。巴菲特回顧了自己60年的投資生涯，坦言其中真正「肥美」的機會只有大約五年。他說，最好的出手時機，是「當市場崩潰、所有人都不接電話的時候」。

　阿貝爾在台上的表態，則更側重於安撫股東。他將這筆現金定性為戰略資產而非惰性資產：「我們有現金和國債，這有其戰略用意——我們不打算受制於任何人。」他進一步強調，伯克希爾資本配置的獨特靈活性：「我們可以在保險與非保險之間、股權與現金之間自由調配，隨時可以大規模出手。」

　被追問是否會迫於壓力提前動用這筆錢，阿貝爾的回答簡潔：「耐心和資本配置的紀律性，是伯克希爾最大的優勢之一。我們不急於把資本配置到低質量的機會上。」

　一位從加拿大到奧馬哈參會的投資人Carrie Goslin對界面新聞表示，兩人的表態有微妙的不同側重——巴菲特重在診斷市場病態，阿貝爾重在捍衛公司持幣策略的合理性。這與兩人當下的分工是對應的。不過總體來說，阿貝爾希望傳達給股東一種穩健、務實的作風，他將更會是巴菲特遺產的延續者、而不是挑戰者。

　三、Deepfake巴菲特登場：AI風險比機會更迫切

　不可迴避的議題，當然還有AI。

　伯克希爾向來以與硅谷保持距離而聞名，阿貝爾的表態亦十分克制。他明確拒絕追捧風口：「我們不會為了AI而AI。」他指出，每一筆與AI相關的投入，都必須能夠落實到具體的業務價值上，而不是因為市場熱炒就盲目跟進。

　但他同時也承認，AI已經無處不在：「科技包括人工智能，觸及伯克希爾整個業務版圖。」從保險定價到鐵路調度到能源管理，沒有一塊業務是絕緣的。

　最具體的應用方向，是網絡安全。這個結論，是被一場刻意安排的「劇情」引發的。

　大會每年有例行的股東問答環節。一開場，屏幕上突然出現了一段視頻：西裝革履的巴菲特坐在鏡頭前，操着一口熟悉的奧馬哈口音，向台上的阿貝爾提問：「我已經95歲了，恐怕時日無多。為什麼投資者應該繼續長期持有伯克希爾的股票？」

　觀眾被這個安排逗笑了，阿貝爾也佯裝認真地回答。直到數分鐘之後他自己揭穿，這其實是一段由Deepfake生成的視頻。他隨即將其作為案例，直接引入對AI風險的討論：「這是我們每天都在應對的重大挑戰。」他表示，伯克希爾正在利用AI技術識別和攔截網絡安全威脅，尤其在保險業務中，這已經成為核心運營議題之一。

　這一幕，是整場大會最戲劇性的時刻之一。它把一個抽象的技術風險，變成了一個每個在場者都能直觀感受的現實威脅。

　不過，在具體的AI投資方面，阿貝爾沒有宣布任何新的具體措施，也沒有討論英偉達、OpenAI或其他AI核心標的。他的態度更像一個精明的企業運營者，而非一個擁抱宏大敘事的投資人。這與伯克希爾一貫的風格完全一致：對自己不能充分理解的領域，沉默勝於表態。

　四、阿貝爾首秀評分：穩健務實，但懸念猶存

　大會散場，奧馬哈的媒體和分析師們開始給阿貝爾的首秀打分。

　總體來說，阿貝爾的首秀穩健而務實，沒有特別讓人意外的地方。他沒有試圖模仿巴菲特的幽默風格或是哲理漫談，而是用更接近業務匯報的風格主持了整場會議，詳細講解各業務板塊，回答技術性問題，偶爾展現運營細節上的深度掌握。BNSF鐵路CEO Katie Farmer和NetJets CEO Adam Johnson也登台參與下午場，展示了阿貝爾構建「團隊型」領導班子的意圖。

　資深投資人Robert Robotti在會後對路透社表示，「這是一次無懈可擊的權力交接，交給了一個出色、有原則的人，應該會非常成功。伯克希爾賴以建立的很多東西都會延續下去。」

　不過，信任似乎暫時還是借來的——它來自對巴菲特判斷力的信任，而非對阿貝爾本人的獨立驗證。Gabelli Funds投資組合經理Macrae Sykes的表態，精準地捕捉了這種微妙的情感：「顯然沒有人能在台上取代沃倫，但格雷格的延續性讓人對運營層面的傳承充滿信心。」

　機構分析師的視角則更為冷峻。Morningstar資深股票分析師Greggory Warren大會前就點出了一個結構性轉變：多年來，股東們因為信任巴菲特和芒格，願意「扔掉記分牌」，容忍較長時期內低於市場的回報。但這個時代正在結束。阿貝爾面對的，是一批開始認真計分的股東。Morningstar目前維持伯克希爾「小幅低估」的評級。

　福特漢姆大學加貝利商學院教授Rick Carew也對界面新聞表示，回購執行力度，將是影響投資者情緒的關鍵因素。儘管第一季度伯克希爾已經進行了小幅的回購，但幅度非常有限。來自UBS的分析指出，伯克希爾當前股價較內在價值折讓約8%，預計今年將回購約17億美元股票。

　另一個核心疑慮來自於阿貝爾的投資能力。他沒有專業的股票投資經歷，卻在今年2月起接管了伯克希爾94%的股票投資組合，僅將6%留給投資經理Ted Weschler。阿貝爾如何在運營數十家子公司的同時，管理好一個規模龐大、要求極高的股票投資組合，可能是市場對他最大的問號。

　回望來路，格雷格·阿貝爾並不是一個從華爾街走出來的人。

　他1962年出生於加拿大艾伯塔省埃德蒙頓市，工薪家庭，以會計學學士畢業於阿爾伯塔大學，隨後取得美國註冊會計師資格。他走的是財務和運營路線，而非投資路線——這是他與巴菲特最根本的背景差異，也是外界對他疑慮之一。

　職業轉折出現在1992年。阿貝爾加入了一家名為CalEnergy的能源公司。1999年，CalEnergy收購MidAmerican Energy並改名，阿貝爾出任總裁。同年，伯克希爾買入MidAmerican控股權——阿貝爾就此進入巴菲特的視野。

　此後二十年，阿貝爾將MidAmerican（2014年更名為伯克希爾哈撒韋能源）打造成北美最大的受監管能源集團之一，資產超過900億美元，業務覆蓋美國、英國、加拿大、菲律賓。2018年，巴菲特將他擢升為伯克希爾副董事長，負責所有非保險業務運營，與保險業務負責人Ajit Jain並列——接班人梯隊至此浮出水面。2021年，巴菲特公開確認阿貝爾為繼承人。2025年5月股東大會，巴菲特宣布年底卸任，董事會次日全票通過。2026年1月1日，阿貝爾正式就任。

　在今年的大會上，巴菲特對阿貝爾給出了可能是他能給出的最高評價：「格雷格正在做我所做的一切，甚至做得更多。」他還借蘋果CEO Tim Cook的例子，為繼任者們打氣——Cook當年接替喬布斯，同樣面臨外界的巨大懷疑，最終將伯克希爾350億美元的初始投資變成了逾1850億美元的回報。「這是美國商業管理史上的奇蹟之一。」

　但奇蹟，可能仍需時間來驗證。

　對於阿貝爾來說，真正的首秀不是今天這場大會。真正的考驗，是當下一次市場危機來臨時——當「所有人都不接電話」的時候，他是否能像巴菲特描述的那樣，第一個拿起電話，把那近4000億美元砸向歷史性的機會。（圖源 界面新聞）