據港交所5月29日披露，智租物聯科技集團股份有限公司（下稱「智租換電」）正式向港交所主板遞交上市申請，申萬宏源香港為獨家保薦人。

　值得關注的是，這家專注於輕型電動車換電服務的頭部企業，在過去三年交出了一份頗具辨識度的財務答卷：營收從7億元徘徊不前，淨利潤卻由虧轉盈且在營收零增長背景下完成逆襲。這組看似矛盾的數據，恰好折射出換電行業從「跑馬圈地」邁入「精細化運營」的行業拐點。

　百城網絡築底，全球技術領先首推固態試點

　智租換電成立於2018年，總部位於上海，專注於為輕型電動車騎手提供換電解決方案。截至2025年12月31日，公司已建立覆蓋中國逾90個城市的換電網絡，安裝約22,400個智慧換電櫃，部署416,180組電池，累計註冊用戶約700萬名，累計換電次數約6.5億次，騎行里程逾221億公里。

　公司於2019年進入上海市場，此後逐步制定全球運營戰略，並於2026年3月將業務版圖擴展至東南亞。2025年12月，公司在北京推出全球首個採用全固態電池的電動自行車換電試點站，在技術路線選擇上保持領跑姿態。

　根據弗若斯特沙利文數據，按2025年收入計，智租物聯是中國輕型電動車換電行業第四大換電解決方案提供商，市場份額為5.8%。在中國4億輛兩輪電動車保有量的存量市場中，換電模式正從「可選項」升級為即時配送、物流等高強度用車場景的「必選項」。

　營收零增長倒逼利潤突圍，毛利率躍升近13個百分點

　財務數據透露出智租換電極具張力的轉型軌跡。

　營收方面，2023年、2024年、2025年分別為6.96億元、7.35億元和7.39億元，2025年同比僅微增0.6%，增速明顯放緩。放緩主要因自營站點換電解決方案收入減少1,730萬元，被業務合作夥伴換電解決方案收入增加2,000萬元部分抵消，折射出頭部企業在重資產自營與輕資產合作兩種模式間的艱難權衡。

　利潤端呈現截然不同的景象。2023年公司淨虧損4,461萬元；2024年扭虧為盈至593萬元；2025年繼續擴大至816萬元。經調整淨利潤方面，2023年為-4,114萬元，2024年轉正至2,869萬元，2025年進一步增至3,416萬元，對應經調整淨利率分別為-5.9%、3.9%和4.6%。公司已連續兩年實現盈利，經調整淨利潤複合增長率約為34.9%。

　這一「收入平、利潤增」的現象，核心驅動力源自毛利率的跨越式改善。公司整體毛利率從2023年的14.1%大幅提升至2024年的27.0%，2025年維持在26.6%左右，三年間提升約12.5個百分點。據招股書披露，2023年毛利率偏低系當年因第三方供應商電池質量問題產生減值損失，剔除這一一次性因素後，2024年及2025年毛利率穩定在27%左右。

　毛利率改善的三個主要驅動力：一是電池等關鍵零部件的自研替代降低了採購成本；二是換電櫃及電池的規模效應疊加折舊分攤持續攤薄單位成本；三是智租雲平台AI調度算法優化，提升了電池周轉率和運營效率。

　EBITDA方面，2023年至2025年分別為1.71億元、2.47億元和3.10億元，連續三年呈增長態勢。

智租換電平台

　產業資本「兩翼齊飛」：錢江摩托與蜂巢新能源躬身入局

　智租換電的股東陣容，構成了一道獨特的產業圖景。

　IPO前，創始人李學軍通過直接持股及關聯主體合計控制公司39.15%的股權，為單一最大股東集團。但最受資本市場關注的，是其產業股東的布局：浙江錢江摩托股份有限公司持有公司7.69%的股份，蜂巢能源科技股份有限公司通過蜂巢新能源持股1.73%。

　錢江摩托是國內摩托車及電動兩輪車製造業龍頭，蜂巢能源則是動力電池領域的頭部玩家。兩大產業股東的參股，為智租換電帶來了雙重協同紅利：在渠道端，錢江摩托遍布全國的經銷商網絡可轉化為換電櫃布局和騎手獲客的通道；在技術端，蜂巢能源對固態電池、動力電池迭代的前沿布局，與智租換電已在北京試點固態電池換電站的路線不謀而合。

　這種「上游製造業+中游電池技術+下游換電服務」的產業資本閉環，在目前國內換電賽道中較為獨特。鐵塔能源背靠通信基建網絡，小哈換電依託哈囉出行的流量入口，宇谷科技（這鋰換電）走獨立發展路徑，而智租換電正藉由錢江摩托與蜂巢新能源，將觸角嵌入兩輪車製造和能源技術的核心鏈條。

　此外，徐州潤匯持股9.29%，嘉興華熠持股6.32%，安慶經開區基金、無錫神騏等地方國資平台持股2.89%，員工持股平台上海智租持股2.50%。

　政策催化與行業洗牌：一場「剩者為王」的淘汰賽

　換電賽道的天花板，正在政策與需求兩端同時抬升。

　在政策層面，2025年7月，國家消防救援局、工信部、國家市場監管總局聯合印發《電動自行車共享換電工作指南（試行）》，明確要求不得使用梯次利用電池，每個換電櫃電池倉數量一般不超過16個，櫃體須配備火災探測和自動滅火系統。2024年國務院啟動電動自行車安全隱患全鏈條整治行動，明確推廣「以換代充」作為解決充電安全隱患的新路徑，深圳、杭州等20多個城市已開始試點將換電櫃納入市政基礎設施。

　行業規模方面，2024年國內充換電設備行業市場規模達356億元，其中換電設備增速領先，2025年預計突破410億元。截至2025年10月，全國換電櫃保有量超35萬台，日均服務用戶量突破800萬人次。中國兩輪電動車保有量已超4億輛，外賣騎手數量突破1000萬，日均換電需求超5000萬次，即時配送領域換電接受度高達85%以上。

　但行業的「光鮮」背後是慘烈的洗牌。據弗若斯特沙利文統計，按2025年收入計，中國輕型電動車換電行業前五大廠商合計市場份額約33.4%。而頭部三強——鐵塔能源、宇谷科技（這鋰換電）、智租換電——已布局近10萬個換電櫃，占據超過70%的市場份額，中小平台退出率超過70%。新進入者甚至難以突破區域滲透瓶頸。

　智租換電憑藉5.8%的市場份額位列行業第四，在頭部梯隊中處於「追趕者」位置。其對高端電池技術和AI調度能力的專注，被視為差異化突圍的關鍵方向。

招股書

　上市「補血」：募資重劃「兩線」戰場

　本次IPO募集資金將主要用於拓展海內外服務網絡、加大研發投入、推進產線建設，以及補充日常營運資金。

　國內市場，公司將重點瞄準二三線城市的滲透下沉。截至2025年，其已覆蓋國內逾90個城市，相較於頭部玩家鐵塔能源已覆蓋300餘城市，仍有較大拓展空間。在海外市場，公司於2026年3月已將業務版圖擴展至東南亞。這一擴張路線遵循「近程出海」策略——東南亞兩輪電動車保有量龐大、換電基礎設施薄弱，恰好與智租換電的技術積累形成供需錯配機遇。

　募資的另一大重點是技術迭代。公司在北京已率先試點全固態電池換電站，提前卡位下一代電池技術。但值得注意的是，固態電池目前成本遠高於液態鋰離子電池，大規模商業化仍需時間。

　從整個港股IPO環境看，兩輪電動車換電概念股此前較少獲得獨立上市機會，智租換電有望成為該細分賽道的港股「純度」較高的標的。但市場也將審視其營收增長瓶頸、毛利率能否在競爭價格戰中守住27%的高位，以及海外市場擴張的盈利預期等核心變量。

　行業展望：技術、價格、規模的三重博弈

　當前兩輪車換電賽道正在經歷從「粗放擴張」到「精細化運營」的關鍵轉折。隨着政策規範趨嚴，行業准入門檻提高，電池全生命周期追溯管理、消防安全合規等成本要素加速出清中小參與者。

　未來競爭格局將圍繞三大維度展開：一是技術護城河，固態電池何時實現量產降本、AI調度算法能否持續提升電池周轉率；二是價格戰耐力，鐵塔能源憑藉通信基站資源優勢，電費成本僅為行業平均60%，定價策略具備碾壓性優勢；三是規模效應壁壘，換電單櫃成本約10萬元，資產折舊壓力巨大，只有跨過盈虧平衡點後，網絡效應才可能持續放大。

　對於投資者而言，智租換電能否在上市後打破「增收不增利」的困局，並藉助產業資本進一步放大協同效應，將是決定其資本市場命運的關鍵。在政策東風和市場出清的雙重催化下，這個千億賽道上的競爭，正迎來真正意義上的「大考」。（記者 秦炳煜）

　頂圖：騎手使用智租換電