中國出海企業協作聯盟執行理事長 余敬中

　看香港經濟的本分做法，是把算盤翻到帳簿最扎實的那幾頁。政府統計處最新發布的數據中，有兩組數字最值得用歷史的縱深去稱重：一是首季本地居民總收入（GNI）達到9257億港元，同比增長5.1%；二是最新失業率企穩在3.7%。將這些數字置於香港過去幾年從峰值跌落、再到此輪結構置換的軌跡中，我們會發現，香港經濟的內在邏輯正在發生一場足夠深實的轉變。

　外財入帳 本地復蘇未滿

　要理解第一季GNI跑贏GDP818億港元（溢價幅度達9.7%）意味着什麼，必須先釐清二者的歷史關係，以及香港本地生產總值（GDP）近年的真實軌跡。香港經濟實質增長的峰值出現在2018年前後。彼時本地地產狂飆、股市暢旺、內地遊客擠滿街頭，當時的GDP數字非常高大。那時的GNI雖然也高於GDP，但那大體上是水大魚大——本地資產溢價高，帶動外資在本地分紅與港資在海外賺錢同步高位運行。

　隨後，香港經濟經歷了幾年的極端波動。直到今年5月中旬，特區政府正式修訂並公布了2026年第一季GDP數字，實質按年增長達到5.9%，創下近年來單季增速的新高。然而，這幅復蘇軌跡並非全線飄紅。回看2023年通關初期，本地零售、餐飲因市民大規模北上消費、遊客轉向窮遊模式，香港曾陷入旺丁不旺財的結構性蕭條。時至今日，街面上的舊式繁華並未完全恢復，為什麼第一季GNI卻能逆勢錄得5.1%的強勁增長，且差額拉大到818億港元？

　過去兩年，歐美高利率周期之下，香港的金融機構、跨國企業及高淨值居民，透過本地成熟的財富管理平台，將大量資金配置至海外高收益資產——美元債、海外直接投資、息口紅利不一而足。本地某些傳統生意或許正在去泡沫，但香港人、香港企業在外面的世界賺錢回流的能力非但沒有削弱，反而因應全球利息環境撈到了實實在在的紅利。這意味着香港經濟的動力來源已經悄然轉向。這不是紙面上的宏大敘事，而是實打實的外財入帳。

　但必須指出的是，這種結構置換也隱藏着隱憂。GNI遠超GDP，說明香港目前的外向依存度極高，本地經濟的繁榮過度依賴外部息口紅利和海外資產回報。一旦歐美息口在今年下半年轉入快速減息周期，海外利息收益縮水，這部分的溢價能否持續？這需要市場保持高度的冷靜與觀察。

　失業率平穩 轉型考驗仍在

　從過往的經濟起伏軌跡來看，當前3.7%的失業率，本質上屬於經濟學上的充分就業狀態。拆解最新數據，清潔及同類活動業失業率在下降，而住宿服務業（酒店）和社會工作活動業的失業率有所上升。這精準對應了民生個體的體感——傳統零售、低端旅遊相關行業的從業員，目前確實正面對消費模式轉移的轉行陣痛；但與此同時，隨着5月PMI（採購經理指數）重回50.4擴張區間，以及高端物流、電子貿易、AI硬件供應鏈的訂單回暖，這部分高附加值產業正在發揮海綿效應，吸納了轉型中的勞動力。

　對普通市民而言，目前的就業市場不是遍地黃金、閉眼發財的亢奮期，但也絕非人人自危的蕭條期。它給普通人提供了一份只要願意做，總能找到工開的生存底線。然而，行業間冰火兩重天的現象，考驗着特區政府對於失業轉型人員的再培訓與就業配對效率。

　亮麗數字背後的受惠紅利

　宏觀數據最終能否轉化為市民手中的麵包與牛奶？GNI的強韌與其他核心指標（如4465億美元的外匯儲備、逐步復蘇的IPO募資額）相匹配，帶給本港個體的最務實好處體現在三處。一是資產價格的安全墊。許多中產家庭關心資產價格（樓市與強積金）的波動。4465億美元的外匯儲備意味着港元聯繫匯率制度穩如磐石，絕無貨幣貶值的風險，而GNI的強勁與金融市場流動性的改善，雖然不會立刻讓樓價暴漲，但它切實阻止了資產價格發生螺旋式失速，穩住了大部分中產家庭的基本身家；二是公務員加薪與中產消費意欲的穩定。行政會議決定本年度公務員劃一加薪2%。在財政審慎的背景下，政府能做出加薪決定，底氣正是來自GNI所反映的整體經濟造血能力；三是財政能力對基層民生的實質反哺。政府帳簿有了穩健的宏觀收入支持，政府才有財力宣布擴容廣東院舍計劃，將認可大灣區安老院舍增至29家，為輪候冊上的基層長者提供實質的跨境養老選擇；也才有預算去推進簡約公屋的興建，切實改善劏房戶等基層家庭的居住環境。

　GNI大幅超越GDP，說明香港正從國際旅遊之都，轉型為一個幫內地資產出海、為全球財富調度、從外部世界賺取回報的精明運營商。在全球市場風浪未平，如何將境外賺來的帳面紅利，轉化為本地實體經濟的長久動力，香港依然任重道遠。