7月22日，港股紅星冷鏈（01641.HK）平靜的湖面激不起一點漣漪，全日幾乎無成交量，分時走勢圖猶如一條心電圖直線，有陷入流動性枯竭之危。二級市場的走勢表明，這家冷凍食品倉儲服務及冷凍食品門店租賃服務提供商的股票無人問津，顯得冷意十足。

　今年1月13日，湖南省冷鏈龍頭企業紅星冷鏈正式登陸港交所，該股開盤即巔峰，開盤報價19.229港元，較發行價11.909港元高開61.45%，隨後衝高至19.7港元高點後，股價一路掉頭向下，盤中一度跌破發行價，收盤報11.949港元，上市首日就上演「過山車」行情，當日僅微漲0.34%。對於一家此前公開發售獲2309.25倍認購、備受投資者矚目的公司來說，其上市首日的表現，不免讓部分市場參與者感到心灰意冷。

　更讓投資者紮心的是，自此之後，該股便始終透露着一股「寒意」，股價一路陰跌不止。截至今日收盤，該股報4.64港元，上市6個多月，已較發行價已跌去61%，市值僅剩4.56億港元。市淨率0.478，市淨率低於1，意味着股價已跌破每股淨資產（據測算，該股每股淨資產約為9.0港元），加入股價「破淨」的行列。

　紅星冷鏈總部位於湖南省長沙市，主要提供冷凍食品倉儲服務。自2006年成立以來，該公司已開發出一種業務模式，即將食品凍庫與冷凍食品門店租賃相結合，讓公司能夠連結冷凍食品供應鏈中的批發商及零售商。據灼識諮詢報告，按2024年收入計算，紅星冷鏈是中國中部地區和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務提供商，市場份額分別爲2.6%和13.6%。在全國冷凍倉儲服務市場中的份額約爲0.7%。在冷凍食品門店租賃服務市場，公司在中部地區排名第二、在湖南省排名第一，對應市場份額分別約爲8.8%和54.7%。

　從基本面來看，紅星冷鏈披露的2025年全年財報顯示，該公司收入同比微增1.3%至2.37億元（人民幣，下同），淨利潤則同比下降7.92%至7631.7萬元，呈現出「增收不增利」的態勢；毛利率亦由52.8%輕微減少至52.3%。分析指出，導致該公司利潤承壓的因素是多重的，主要在於南部基地五期項目投產後，公司採取階段性低價策略，直接壓低倉儲平均單價，通過讓利鎖定優質客戶，保障新倉儲空間高利用率，但直接拉低毛利率。疊加運營成本剛性上漲，盈利能力向上彈性有限。

　另外，不得不提的是，增收不增利的背後，是紅星冷鏈始終未能突破的「區域天花板」。作爲湖南區域性龍頭，省內市佔率13.6%，但全國市佔率僅0.7%，異地擴張顯著乏力。而在行業競爭層面，盒馬、美團、京東等巨頭都自建了冷鏈，成為全國布局的頭部企業，紅星冷鏈只是屬於地方布局較為完善的代表企業，這是其在全國冷凍倉儲服務市場中的份額只有0.7%的根本原因。

　分析指出，儘管在湖南省內倉儲、凍品門店租賃賽道擁有較高市佔率，但地理高度集中意味着業績高度綁定湖南本地農貿消費需求。一旦長沙區域新增大量冷鏈倉儲供給、本地凍品流通需求周期性走弱，公司營收與租金水平將直接受到衝擊，缺少跨區域資產分散經營風險。

　營收幾乎原地踏步

　近年來，在生鮮電商滲透、冷凍食品普及、預製菜爆發等多重利好推動下，冷凍食品倉儲行業迎來發展機遇期。據灼識諮詢報告，截至2024年，中國冷凍食品倉儲服務市場規模已達256億元，預計2029年將增長至351億，年複合增長率6.5%。而根據招股書，紅星冷鏈2022年、2023年及2024年營收分別約爲2.37億元、2.02億元和2.34億元。據此測算，紅星冷鏈年營收複合增長率約為-0.64%，幾乎原地踏步；2025 年收入亦僅小幅增長 1.3%，凸顯增長動能嚴重不足，不僅落後於全國行業增速，甚至落後於中部地區行業增速。

　分析認為，公司核心收入依託長沙南北兩大冷庫基地，現有可用庫容基本接近飽和。冷鏈倉儲屬於典型重資產業態，新建冷庫土地獲取難度大、前期資本投入巨大、投資回報周期長達十年級別，短期內難以依靠自建實現規模快速擴張，天然存在業績增長上限。

　紅星冷鏈日常交易日成交額經常僅數萬至數十萬港元，換手率長期維持極低水平，多次出現全日零成交（Zero Turnover）的情況。分析認為，紅星冷鏈股價持續低迷，長期處於破發區間，最本源起點來自 IPO 階段的情緒溢價透支。該公司公開發售階段獲得超兩千倍超額認購，新股熱潮推動上市初期股價大幅高開。一級市場資金將 「湖南區域冷鏈龍頭」 敘事充分定價，短期投機資金集中湧入催生明顯估值泡沫。待市場情緒冷靜之後，資金開始理性重新審視企業基本面：紅星冷鏈僅為區域性倉儲服務商，不具備全國網絡化擴張能力，長期成長性有限，無法支撐上市爆炒階段形成的高估值水平。發行價已經提前充分兌現省內龍頭地位預期，當市場發現公司中長期增長空間不及想像，估值中樞持續下移，構成持續下行底層邏輯。（記者 朱輝豪）