港交所8月6日披露，四川百利天恒藥業股份有限公司（簡稱：百利天恒，688506.SH）再次向港交所遞交上市申請。這是公司繼2024年7月首次遞表、2025年11月主動暫停發售後的第三次衝刺港股IPO。

　百利天恒本次IPO募資擬主要用於宜澤康臨床開發：推進全球III期試驗；T-Bren臨床開發：加速多瘤種註冊；BL-M14D1臨床開發：支持全球III期試驗；生產及研發基地升級：提升商業化供應能力；海外營運資金：拓展國際業務。

　公開資料顯示，百利天恒成立於1996年，2023年1月登陸科創板。百利天恒是一家集藥品研發、生產與營銷一體化的現代生物醫藥企業，公司聚焦腫瘤治療領域，重點布局ADC（抗體偶聯藥物）、ARC（抗體偶聯核素藥物）與GNC（多特異性TCE）三大技術賽道。

　百利天恒聚焦的腫瘤治療領域正處於創新爆發期，其中ADC（抗體偶聯藥物）已成為全球研發熱點。根據灼識諮詢數據，全球ADC市場規模從2020年的173億美元預計增長至2035年的2217億美元，複合年增長率達9.1%。中國ADC市場增速更為顯著，同期將從8億美元增至382億美元，複合年增長率高達12.9%。

　截至最後實際可行日期，公司的創新藥物管線擁有15款臨床階段候選藥物，其中五款正在中國境外進行臨床開發，所有該等藥物均為自主發現。該創新藥物管線由公司的核心產品領銜，即宜澤康及T-Bren。

　招股書顯示，百利天恒近年營收波動大。2024年、2025年、2026年一季度，公司實現營收58.22億元、25.18億元、9407.6萬元，同比分別增長936.31%、-56.7%、40.25%。2025年營收下滑主要由於許可費收入大幅減少，從2024年的53.32億元降至21.24億元，同比降幅達60.2%。

　從收入結構來看，2024年、2025年、2026年一季度，百利天恒許可費收入分別為53.32億元、21.24億元、0元，佔總營收的91.6%、84.4%、0.0%；藥品銷售收入4.87億元、3.8億元、9.2億元，佔總營收的8.4%、15.1%、97.8%。其他收入256.7萬元、1406.6萬元、209.5萬元，佔總營收的0.0%、0.5%、2.2%。2026年第一季度許可費收入為零，藥品銷售收入佔比達97.8%。收入結構的劇烈轉變，導致公司盈利能力大幅下滑，反映創新藥管線尚未形成持續的商業化收入。

　百利天恒近年淨利潤也大幅波動。2024年、2025年、2026年一季度，公司歸母淨利潤分別為37.08億元、-10.54億元、-7.75億元，同比分別增長575%、-128.42%、-45.7%。2024年淨利潤扭虧主要得益於BMS合作的首付款確認，2025年、2026年一季度虧損主要由於研發投入持續增加及許可費收入減少。

　毛利率方面，百利天恒近年毛利率呈下降態勢。2024年、2025年、2026年一季度，公司毛利分別為55.30億元、22.52億元、4618萬元，毛利率分別為95.0%、89.4%、49.1%。2024年毛利率達95.0%，主要由於高毛利的許可費收入佔比達91.6%；2025年毛利率較上年下降5.6個百分點，2026年一季度毛利率進一步下降至49.1%，主要因收入結構以藥品銷售為主，2026年一季度藥品銷售毛利率僅50.9%，反映仿製藥及中成藥業務面臨較大價格壓力。

　客戶方面，百利天恒客戶集中度高。2024年、2025年、2026年一季度，公司前五大客戶的收入佔比分別達95.1%、91.5%、50.7%，其中最大客戶收入佔比分別為91.6%、84.8%、19.2%（主要為BMS的許可費）。2026年一季度前五大客戶的收入佔比降至50.7%，但仍貢獻了50%以上收入。客戶高度集中使公司面臨重大客戶流失風險，尤其是BMS合作若出現變動將對業績產生重大影響。

　股東方面，截至2026年3月31日，百利天恒實控人朱義直接持有72.22%的股份，佔總投票權約72.49%。其他主要股東包括OAP III (HK) Limited持股5.91%，張蘇婭持股2.32%。