登陸港交所剛滿一個月，國內GFRP溝蓋板龍頭企業山東寶蓋新材料科技股份有限公司(簡稱「寶蓋新材」，股票代碼：08090.HK)，便向市場交出了一份令人意外的成績單。

　8月7日晚，寶蓋新材發布盈利警告稱，根據對截至2026年6月30日止六個月未經審計綜合管理賬目及董事會目前可得資料的初步評估，預計上半年公司擁有人應占溢利約150萬元至200萬元人民幣，而2025年同期約為510萬元人民幣。按此區間測算，今年上半年歸母淨利潤同比降幅高達60.8%至70.6%。

　一塊蓋板的「闖關」路

　很少有人會把一塊蓋板與一家港股上市公司聯繫起來，劉振韜做到了。

　多年前，他的一名同事騎車摔進了一口沒有蓋板的窨井，臉部受傷嚴重。彼時，鑄鐵井蓋被盜是城市管理的頑疾——井蓋一丟，路面便暗藏「陷阱」。這件事在劉振韜心裏埋下了一顆種子：做一款不會被偷的井蓋。

　於是2009年，寶蓋新材的前身(淄博寶蓋建材有限公司)在淄博的一處民房裏誕生。「就是個家庭式小作坊，夫妻倆加幾個親戚，就兩台機器，沒想到第一年就做到了200萬元的業績。」劉振韜在媒體採訪時回憶。

　之所以能快速打開市場，選對賽道是關鍵。當時的井蓋市場由鑄鐵和水泥把持，但前者因有回收價值屢遭盜竊，後者笨重且易腐蝕。而複合材料沒有廢鐵回收價值，重量輕、耐腐蝕、絕緣性好，恰恰填補了市場的空白。

　寶蓋新材並未止步於此，自2010年起，寶蓋新材果斷調整賽道，專攻複合材料電纜溝蓋板，並在全國率先推出變電站專用高分子複合電纜溝蓋板。根據弗若斯特沙利文數據，2025年寶蓋新材按市場份額計在中國電纜溝蓋板及GFRP電纜溝蓋板行業排名第一，在溝蓋板行業排名第三。

　實業站穩腳跟之後，寶蓋新材的視野轉向了更大的舞台。2020年12月，寶蓋新材就曾籌備A股上市，但未能成行;2024年9月，寶蓋新材在新三板掛牌，成為淄博經開區首家新三板掛牌企業;2025年9月24日，寶蓋新材向港交所遞交上市申請，由中泰國際擔任獨家保薦人;2026年3月獲得中國證監會境外發行上市備案通知書;4月再次遞表;6月8日通過港交所聆訊;最終於7月8日成功登陸港交所創業板，成為2026年淄博首家H股企業，也是山東省首家擁有「新三板+H股」雙重身份的公司。

　此次IPO，寶蓋新材全球發售1447萬股H股，占發行完成後總股份的25%，每股接近下限定價6.22港元，募資淨額約6940萬港元。招股階段，公開發售部分獲3015.69倍超額認購，一手中籤率僅0.50%;上市首日股價收報6.43港元，漲幅3.38%，市值超3.7億港元。

　盈利預警因何而來

　然而，資本的高光時刻未能延續。對於利潤驟降的原因，寶蓋新材在公告中歸結為三重因素。

　其一，下遊客戶項目延遲導致產品交付推遲。作為深度綁定國家電網、地方市政等基建客戶的企業，寶蓋新材的營收節奏與基建項目工期高度相關;其二，原材料市場價格波動帶來成本上漲壓力;其三，一般及行政開支增加，「此乃主要由本公司H股於聯交所GEM上市導致」。

　值得注意的是，寶蓋新材招股書曾預告2026年純利或受非經常性上市開支影響。據配髮結果公告，本次上市估計開支約2060萬港元，其中與發行直接相關的增量中介費於發行後沖減資本公積，其餘行政類上市支出計入當期費用。

　參照招股書數據，寶蓋新材2023年至2025年營收分別為1.37億元、1.31億元和1.44億元，歸母淨利潤分別為2522.2萬元、2162.4萬元和2405.4萬元。綜合毛利率維持在37.5%至38.2%區間。2025年上半年歸母溢利約510萬元，折合約每月85萬元;而2026年上半年預告區間僅150萬至200萬元，已明顯低於上年同期。

　「夫妻店」的資本考題

　業績預警之外，寶蓋新材的治理結構與業務模式亦存隱憂。

　從股權結構看，劉振韜直接持有寶蓋新材 44.0294% 股份，其配偶李曉燕直接持股 21.2891%，員工持股平台寶成(淄博)企業管理合夥企業(有限合夥)持股 7.2576%，另有股東竇玉峰持股 2.4192%。劉振韜、李曉燕夫婦通過直接持股疊加員工持股平台，實現對公司的絕對控制。

　管理層方面，劉振韜擔任董事會主席、執行董事兼總經理，李曉燕出任副總經理、執行董事，夫妻二人深度把控經營與決策。

　據港交所 GEM《股份發售招股章程》披露，2025年寶蓋新材電纜溝蓋板營業額增長7.3%至1.01億元，佔總營業額的70.1%;排水溝蓋板營業額上升28.8%至2520萬元，佔總營業額的17.5%;井蓋營業額下跌35.1%至943萬元。三大品類中，電纜溝蓋板貢獻了七成以上營收，產品結構高度集中於單一品類。與此同時，電纜溝蓋板毛利率微降0.7個百分點至36.8%，銷量增長13.2%至2.91萬噸，但平均售價下跌5.4%至每噸3500元，呈現「增量不增價」的態勢;排水溝蓋板雖增速最快，但體量尚小，尚不足以構成第二增長曲線。

　盈利警告發布當日，寶蓋新材收報5.015港元，跌7.13%。截至8月20日收盤，股價收報5.505港元，漲幅2.9%。公司透露預計將於8月25日正式披露中期業績。

　從淄博本土小作坊到登陸港交所創業板，十七年間寶蓋新材完成了細分賽道的突圍。但資本市場更看重持續穩定的經營表現，上市滿月即遭遇盈利預警，這也成為這家「蓋板大王」登陸資本市場後，需要直面的一場考驗。(記者 王明慧)