澳優（1717.HK）於8月26日公布中期業績，期內澳優實現營收為31.63億元（人民幣，下同）。受外部行業環境變化與內部主動調整雙重因素影響，上半年澳優業績階段性承壓。管理層指出，公司選擇在行業低谷期主動去庫存、重整管道與價盤，用較大幅度的一次性計提換取管道質量與報表透明度，為後續修復鋪路。 

內地嬰配粉業務續受壓 主動調整信號明確

　公司管理層表示，傳統核心的配方奶粉業務在中國市場續受壓，公司以「核心品牌、核心產品、核心管道」為主線，控制管道擴張節奏、按需排產供貨、實施周轉配額精細管理，以「去庫存、保新鮮度」修復價盤與終端秩序，長遠看有助於改善管道庫存結構、提升終端貨齡新鮮度、優化消費者體驗，為後續業務健康發展奠定更紮實的基礎。 

海外業務保持韌性 多區域擴張格局逐步成形

　該公司披露，國際業務延續韌性，佳貝艾特海外羊奶粉收入約5.2億元，按年增長6.8%。公司介紹，區域布局方面，中東市場佔海外總收入45.1%，獨聯體市場佔21.5%，收入按年增長24.2%；北美市場佔20.8%，品牌已進入沃爾瑪門店並推進與Target合作，加拿大市場期內收入按年增長約三成。公司管理層表示，海外業務已逐步形成多區域擴張格局，國際化正轉化為可見收入來源。 

全家營養業務高速放量 第二增長曲線進入兌現期

　公告顯示，上半年營養品業務收入按年大增52.7%，佔總收入比重由4.0%升至7.5%，為公司增長最快業務。該公司指出，該板塊毛利率由42.1%提升至50.8%，盈利能力優於集團整體。公司表示，期內繼續推進「科研驅動、雙線並進」策略，To B端推進核心益生菌菌株的科研認證、商業化應用與藥線拓展；To C端澳洲Nutrition Care透過新品上市、科研合作及管道整合鞏固跨境專業定位。該公司認為，全家營養覆蓋兒童、成人與銀髮等多場景，公司正由「嬰配粉單輪」向「嬰配粉＋全家營養品」雙輪驅動轉變。 

財務結構保持穩健 融資與資產配置持續優化

　數據顯示，儘管錄得虧損，財務結構仍可控，期末總資產約97.222億元，現金及現金等值約8.229億元，資產負債比率7.8%（去年底7.5%），償債能力比率為52.3%。該公司透露，目前澳優已獲多間主要合作銀行同意，於2026年上半年按更優惠條款重續融資額度。公司補充，於7月完成向A-ware出售Amalthea Group 35%股權，現金代價約15.78萬歐元，既部分變現投資價值，亦保留多數控制權，並借助A-ware在歐洲的產能與管道資源。 

結構重建為先 三項指標成後續關注重點

　整體來看，公司未以短期數字粉飾問題，而是集中處理管道、庫存與資產，為下一階段增長釋放空間。公司管理層在剛過去的中期業績會上指出，國際業務韌性與全家營養高增，顯示全球化與全家營養布局正逐步轉化為經營成果。此外，公司指引26 年全年營收同比基本持平或小幅增長，其中下半年有望同比增長雙位數，海外羊奶粉業務延續較好表現、營養品預計維持雙位數以上收入增速，國內奶粉隨庫存出清、產品新鮮度回歸健康後依託大單品逐步修復。隨一次性出清完成、第二曲線放量，下半年利潤端有望環比顯著改善。儘管今次業績不盡如人意，市場仍未失去對該公司信心。華泰證券8月27日公布相關研報，目標價1.42港元，較當天收市價1.20港元溢價18.3%，並維持「增持」評級。長遠看，市場後續關注重點將包括海外業務能否持續放量、營養品收入佔比與盈利貢獻能否再上台階，以及管道生態與毛利率能否進入修復通道。（記者 梁婉珊）