資深金融及投資銀行家 溫天納

　近期環球金融市場的焦點，正由企業盈利及個別產業形勢，重新回到宏觀經濟基本面。通脹能否持續回落、主要央行何時轉向寬鬆、長期利率會否維持高位，以及地緣政治風險會否進一步衝擊能源與供應鏈，正逐漸成為左右各類資產價格的核心因素。本周市場出現的股市調整、債券波動及商品走強，正反映投資者開始重新為宏觀環境定價。

　美國貨幣政策仍是市場最重要的外部變數。上周美國聯儲局主席沃什在傑克森霍爾全球央行年會發表演說時，重申將通脹拉回2%目標的決心，並指出若潛在通脹未能持續回落，政策制定者仍須採取行動。市場因而不得不重新評估高利率維持較長時間的可能性。雖然美國8月密歇根大學消費者信心終值回升至51.7，短期通脹預期亦降至4%，但長期通脹預期連續三個月停留於3.3%，顯示通脹預期仍未完全回到美聯儲的理想水平。

　這種「經濟未必衰退、通脹卻未完全受控」的環境，對資產市場帶來明顯影響。長期利率一旦維持高位，首先受壓的往往是估值較高的科技及成長股。內地資本市場科技板塊調整，正反映市場開始降低對高估值資產的風險承受能力。另一方面，石油石化、有色金屬及銀行等低估值、高現金流板塊相對受追捧，資金配置正由高彈性增長逐步轉向防守及實體資產。

　內地經濟方面，市場仍處於政策托底與內生需求修復並行的階段。人行持續採取較靈活的流動性管理方式，顯示貨幣環境仍偏寬鬆，但政策重點已逐漸由增加資金供應，轉向提高資金傳導及配置效率。在外部利率可能長期偏高的環境下，內地貨幣政策既要支持經濟，亦需兼顧匯率及金融市場穩定，全面大幅放鬆的空間或受限制。

　債券市場則受益於經濟弱修復及流動性支持，長端利率仍有下行壓力，但若美國長債收益率再度攀升，內地債市亦難完全獨善其身。商品方面，地緣局勢持續令能源供應存在不確定性，原油維持高位；黃金則同時受避險需求、美元走勢及市場對財政風險的憂慮支持；有色金屬雖受供應因素推動，但仍須面對終端需求疲弱的限制。

　整體而言，環球市場正進入宏觀主導的資產重新定價階段。短期內，貨幣政策預期、通脹數據及地緣局勢將持續放大市場波動。資產配置宜避免過度集中於單一題材，在高估值資產、穩定收益及實物資產之間保持平衡。未來市場能否重拾明確升勢，最終仍取決於通脹回落速度、利率政策轉向，以及中美兩大經濟體能否維持穩定增長。