國元證券經紀（香港）近日發布即時點評研報，聚焦中國抗體（03681.HK）2026年中期業績。研報指出，公司在2026年上半年積極推進戰略轉型為輕資產運營模式，將財務及管理資源集中於研發、臨床項目及未來商業化等核心活動；核心產品SM17臨床研發全面提速，治療中重度特應性皮炎（AD）的2期臨床試驗入組進展理想且較預期為快，治療炎症性腸病（IBD）的新藥臨床試驗申請亦已獲批。研報認為，公司戰略清晰，以研發驅動成長，隨着各個管線在2026-2027年進入關鍵臨床階段並讀出數據，有望加快推進重磅BD授權，建議積極關注。

　從業績數據來看，截至2026年6月30日止六個月，公司實現其他收入及收益約人民幣0.235億元，同比增長約140%；期內虧損約人民幣1.27億元，如剔除一次性非流動資產減值虧損約人民幣0.563億元（與出售蘇州物業相關），虧損約人民幣0.71億元。期內研發成本約人民幣5030萬元，同比增加約53.7%，主要與SM17進入2期臨床相關；行政開支約人民幣3900萬元，同比增加約64.6%，主要因非現金股份支付款項及折舊增加。資金儲備方面，公司可動用資金總額約人民幣1.965億元，出售蘇州物業所得款項淨額預期將進一步加強營運資金狀況。

　研報指出，輕資產轉型是公司本期業績的核心看點。公司已終止海口生產基地租賃協議，並訂立協議以人民幣2.80億元出售蘇州物業及設施，旨在降低固定營運成本，將財務及管理資源集中於研發、臨床項目及未來商業化等核心活動。研報認為，這一轉型有助於公司將資源聚焦於核心研發活動。

　在核心產品方面，研報特別強調了SM17的研發進展。公司已完成SM17皮下注射劑型的臨床橋接研究，30名健康受試者數據顯示良好的安全性、耐受性及藥代動力學特徵，支持給藥途徑由靜脈轉為皮下，且具有穩健的生物利用度及低免疫原性。基於該數據，公司於2026年3月31日啟動SM17治療中重度AD的2期臨床試驗，計劃在中國入組約210名患者，截至6月30日已入組86名，目標於2026年第三季度完成全部入組，預計2027年第一季度公布頂線數據。同時，SM17用於IBD（包括克羅恩病及潰瘍性結腸炎）的IND申請已於2026年2月24日獲國家藥監局批准，標誌其治療範圍由AD擴大至IBD的重要里程碑。

　回顧先前1b期概念驗證數據，SM17療效表現亮眼：高劑量組91.7%的患者實現瘙癢緩解指標（NRS-4），75%達到皮損恢復（EASI 75），41.7%達到完全或近乎完全清除AD症狀指標（IGA 0/1），顯著優於IL-4/IL-13類單抗且安全性優於JAK抑制劑。研報指出，SM17作為全球首創靶向IL-25受體的單克隆抗體，在AD、IBD、哮喘、特發性肺纖維化（IPF）及慢性鼻竇炎伴鼻息肉等領域潛力巨大。

　除SM17外，公司其他在研管線同樣穩步推進。抗CGC抗體方面，公司正在針對該抗體進行CMC優化及毒理學研究，並計劃最早於2026年第四季度向FDA及國家藥監局提交其治療斑禿的IND申請。該抗體在2026年美國研究皮膚病學會（SID）年會上展示積極臨床前數據，並發表於Journal of Investigative Dermatology，在人源化斑禿及白癜風動物模型中展現顯著療效。其通過選擇性結合上游γc受體調節細胞因子信號傳導，機制與JAK抑制劑有根本性區別——可避免對TEC激酶的脫靶抑制，部分保留IL-2信號傳導，更好地維持調節性T細胞功能及免疫穩態。

　骨質疏鬆雙特異性抗體（靶向RANKL/骨硬化蛋白SOST）目前正在進行CMC優化，並在非人靈長類動物中測試其毒性，公司計劃最早在2027年上半年前提交IND申請。研報指出，骨質疏鬆全球患者人數超過2億人，藥物市場規模預計到2034年將增長到148億美元。

　研報總結認為，中國抗體戰略清晰，通過研發驅動公司成長，專注於「同類首創」與「同類最佳」的研發，研發團隊聚焦全球FIC與BIC管線研發及對外授權，在自身免疫性疾病領域構建了極具差異化的管線。核心產品SM17 AD 2期臨床入組進展理想且較預期為快，SM17用於治療IBD的新藥臨床試驗獲批，研發推進有望加快。2026-2027年伴隨管線臨床推進及關鍵數據讀出，公司有望實現重磅BD授權，具備巨大潛力。綜合來看，隨着輕資產轉型推進、營運資金狀況預期進一步加強，以及核心管線研發全面提速，中國抗體的長期發展潛力值得積極關注。（記者 盧偉）