顏安生

　　9月17日凌晨，美聯儲宣布加息25個基點，聯邦基金利率目標區間升至3.75%至4%。按教科書邏輯，美元應走強，包括人民幣在內的非美貨幣通常承壓。但人民幣並未持續下跌：9月18日，在岸人民幣升破6.70，離岸人民幣一度收復6.69。看似反常，其實不是匯率規律失效，而是加息預期已被提前消化，中國經濟基本面和市場交易共同托底。人民幣的韌性，不是完全免疫，而是調整有限、恢復較快。

　　本次加息雖間隔三年多，但市場對其路徑早有預期。被反覆討論、提前交易的政策，真正落地時衝擊會減弱。9月16日，美滙指數一度衝高至100附近，卻未持續上行；加息後短暫上漲，隨即回落。市場交易的不是「是否加息」，而是「未來還會加多少、持續多久」。只要不超預期，美元就難獲新的單邊動能，人民幣也不必機械下跌。9月17日，在岸人民幣收報6.7085，貶值21個基點，這是即時壓力；18日升破6.70，才真正體現韌性。

　　貿易順差是人民幣核心支撐

　　匯率短期看情緒，中期看經濟、貿易和跨境收支。中國貿易順差是人民幣的核心支撐。2026年1至8月，中國貨物貿易順差累計8063億美元，高於歷史同期。出口企業收到美元後換成人民幣，形成持續需求。8月銀行結售匯順差約485億美元，說明實際賣外匯多於買外匯。美元供給增加，人民幣需求上升，匯率就獲得現實支撐。這類需求來自真實貿易，不是快進快出的套利資金，因此更紮實。

　　美國通脹雖回落，但仍高於2%，美聯儲仍需偏緊。中國通脹較低，貨幣政策空間更大，人民幣購買力更穩，政策被迫急收縮的風險更低。國際投資者不只看名義利率，還看通脹、風險和流動性。中國供應鏈完整、製造業龐大、經常賬戶順差，使人民幣資產有「實物流支撐」。當美元漲勢乏力時，這些優勢會更明顯。

　　人民幣實行有管理的浮動。中間價連續偏強，釋放穩匯率信號；央行還可用外匯存款準備金、宏觀審慎管理等工具調節供求。關鍵是穩預期：市場相信不會無序貶值，企業就不會恐慌購匯；若出現升值跡象，持匯企業可能加快結匯，又反過來支撐人民幣。微觀上，出口收匯結匯增加人民幣買盤，實際售匯增加美元供給。貿易順差大、結售匯順差明顯時，交易天平自然偏向人民幣。預期還會自我實現：相信穩定就減少預防性購匯，購匯減少又減輕壓力。

　　不能誤讀加息對人民幣沒影響

　　不能誤讀為加息對人民幣沒影響。美元利率上升、中美利差擴大，仍會推動部分資金偏向美元。9月17日人民幣短暫走弱就是證明。但匯率由多因素決定：加息已充分定價，其他央行也在收緊，美元利差優勢未持續擴大；中國結匯、跨境收支順差和穩預期形成更強短期力量。舊邏輯沒失效，只是暫時不佔上風。

　　人民幣不能只看一兩天。房地產調整、消費和投資仍有壓力，資本和金融賬戶並非持續大額順差。若出口放緩、順差收窄，或美元重拾升勢，人民幣仍可能承壓；若美聯儲超預期緊縮，利差壓力重新積累，市場邏輯也會變。因此，當前更像「有支撐的雙向波動」，不是無條件單邊升值。後續要看美滙指數、貿易數據、結售匯和國內需求恢復。

　　美聯儲加息後人民幣不弱，不是匯率理論失靈，而是預期消化、貿易順差、結匯行為和政策信號共同作用。宏觀上，出口競爭力和經常賬戶順差是底盤；微觀上，企業結售匯和投資者預期形成正反饋。兩者疊加，使人民幣未被一次符合預期的加息拖入持續貶值。看匯率，不能只盯美聯儲，還要看中國經濟和真實交易。