對于境內市場有時流動性緊張的局面，投資者要有充分的思想準備，不需要黑天鵝飛過，只要有黑天鵝的影子，市場就已嚇得不輕。去年股市去杠桿，市場波動加劇；今年以來，債券市場頻現違約事件，由此可見，市場是較為脆弱的。

　　4月20日收盤，滬指報2972.57點，跌幅2.31%，深成指報10164.87點，跌幅4.13%，創業板指報2145.24點，跌幅5.60%。兩市近2500股飄綠。上升時成交量縮水，下跌時成交量略有放大，顯示投資者信心不足。

　　另據海通證券姜超課題組報告，2014年3月超日債違約打開潘多拉魔盒，目前主要債券品種中已有25只債券實質性違約，涉及16個發行人，其中2016年以來已有11只債券違約，違約速度明顯加快。

　　與此同時，債券發行頻頻取消。最新統計數據顯示，從4月11日到15日，取消發行的債務融資工具達到51只（環比增加42只），金額合計523.8億元（環比增加445億元），處于近年高位。央企取消的只數和金額占比分別達到31%和35%；地方國有企業取消的只數和金額占比分別達到51%和47%。

　　海通證券報告稱，“公募債違約主體中，民企占大多數，但從違約處置的情況看，違約的民企債有三分之二最終通過債務重組、銀行支持等手段完成本息兌付，而國企（包括央企和地方國企）債大多仍懸而未決，全額兌付困難。”

　　二級市場債券違約風險上升。債市出現一級市場凍結，一是預計4月貨幣流動性下降，疊加財政存款上繳周期。二是“有意”不還，這才是恐慌的真正根源。

　　4月11日，中國鐵路物資股份有限公司（下稱中國鐵物）發布公告稱，該公司總規模168億元的9期債務融資工具4月11日起暫停交易。這不是不還，但從銀行開始的債務重組已經讓債券投資者嚇出一頭冷汗。

　　《證券時報》報道稱，一些債券投資者向記者反映，中國鐵物仍有還款能力，只是還款意愿不高。2016年1月“16鐵物資SCP001”的募集說明書顯示，截至2015年9月末，發行人在各家銀行授信額度較為充裕，尚余授信額度687億元；發行人當年經營活動現金流入達到446.51億元；發行人可變現資產為93.64億元。

　　中國鐵物曾在募集說明書中透露，其在全國主要城市的火車站周邊都擁有大量的建設用地，其資產負債表中這部分資產仍以原始價值計算，未包含增值部分。募集說明書中還顯示，如果出現信用評級大幅度下降，財務狀況嚴重惡化等可能影響投資者利益的情況，將采取變現優良資產、盤活土地等措施保證本期債務融資工具本息的兌付。

　　中鐵物資股份有限公司官網顯示，中國鐵物在全國22個主要城市設有29家物流基地，擁有倉儲面積近59萬平方米、材料堆場面積209萬平方米、鐵路專用線89條（合計長度約75公里）；另外，中國鐵物擁有物流作業網點270余個，各類起重設備300余臺套，年吞吐量達5000萬噸。其經營業績顯示的是2011年的數據，當年營業收入2068億元，總資產634億元。

　　無論從資產、信用能力，還是延遲公告，以及牽頭債權行超前拋售債券行為，已然打上了可疑的信用紅字。值得一提的是，中國鐵物是目前所有暴露違約風險的發行人中評級最高的（事發時評級AA+）。

　　有些國有企業可能認為，反正是國企，可以進行債務重組，實在不行，就債轉股吧。問題在于有多少企業已經惦記上了一本萬利的債轉股呢？

　　債權人知情權等受到“剝奪”的違約，其實就是耍賴行為，是要逼迫納稅人或者投資者為其買單。中國鐵物到底會沿著怎樣的路線行進，值得關注。

　　截至目前，投資者害怕鋼鐵、水泥等行業發行的國企債券，不僅負債率高，就算負了債還債意愿也不是很高，并且還可以找到金融機構為其牽頭，還有發股、債轉股種種后路可走。

　　這也許就是債市無法形成市場化收益率曲線的根本原因。