作為一名研究員，最近接觸的幾件事，讓我感覺大家的神經都繃得很緊，處于隨時爆發的狀態。

 

　　昨天，第一次親手刪了寫了一晚上的微信文章，可能是無意中引用的段子得罪了同行，對此我們深表歉意，我們的本意是想多一點歡樂，今年的資本市場動蕩劇烈，能活下來殊為不易，懷著一顆娛樂的心，或許更能樂觀前行！我們今天把昨天的報告重新整理，補充圖表和內容，又重發了一遍！

 

　　而在另外一個微信群里面，有個大佬對我們的報告題目特別不滿意，我們點評美聯儲4月加息的題目是“聯儲信心增強，警惕9月加息”，大佬說你們以前預測6月加息，現在預測9月加息，所以就是在胡說，我感覺無言以對，只好默默退群了。

 

　　中午出去路演，現在很多股票基金經理對最近債市的違約風暴比較關心，然后也是非常懇切的跟我說，現在你們的影響力比較大，能不能少發這些違約的文章，少傳遞負面信息，這樣大家就不會那么擔心，市場沒準就能夠走得更好一點。

 

　　下午和一個老朋友交流，也是在做私募的，年初我們交流過一次，當時剛剛被兩次熔斷打擊的不輕，凈值損失了不少。我問他這次反彈有沒有把凈值做回來，他說做回來一點，但是這幾天又跌回去不少，因為今年右側交易沒法做，一直是慢漲急跌，所以如果追漲殺跌的話就是漲得慢跌得快。但是由于年初兩次熔斷，發生了系統性風險，所以大家都沒有左側抄底的勇氣，其實年初選好的股票今年表現都不錯，但是都在熔斷以后被迫減倉了，也不敢再加回來。

 

　　中間還接了個電話會議，也是股票基金經理過來關心債券市場的，我說現在做債的小伙伴們基本都在吟詩作賦發朋友圈，已經跌得沒有心情做交易了。

 

　　昨天還有個央企管財務的老總給我電話，問我市場什么時候有機會，我說這個得慢慢等吧！他說沒法等，因為實業那一塊沒什么機會，公司把錢都給到財務這一塊，因為過去兩年的大牛市，領導就指著今年他們這邊賺錢，所以一定要找機會。

 

　　作為一名證券行業的研究員，我特別能理解大家的心情。從本質上來說，大家都是靠著中國的資本市場過生活，要么靠股市，要么靠債市，而且由于缺乏做空機制，所以主要靠股市和債市上漲來吃飯。所以對于影響市場上漲的負面消息，大家希望是越少越好，而且都希望把自己和市場下跌撇清關系，都想盡量在市場上多賺點錢。

 

　　但是，今年好像特別難賺錢，或者說好像到現在大多數都是虧錢的，這好像和年初想的不太一樣。

 

　　還記得今年年初，有銀行資管的領導請我去講課，下面聽的也是銀行、券商、基金的同業。我說，大家做的是資產管理的生意，所以資產管理規模是越大越好，但是我要說一句大家不愛聽的話，今年最好不要擴大規模，因為今年機會不大風險很大，多做多錯，所以今年大家最好都收縮規模，也不要委外，少做少錯，這樣對大家都好。

 

　　但是要像沒人能夠忍得住擴大規模的誘惑，去年末銀行理財的規模是23萬億，據說在今年2月份已經突破了26萬億，這新增的3萬億肯定有不少在今年1季度追高了低利率的債券，現在估計腸子都悔青了。

 

　　記得在會后交流的時候，銀行的小伙伴們也跟我吐槽，說你說的風險他們都同意，但是壓縮規模領導不同意，因為過去兩年銀行的資本市場中間業務是發展最好的，都指望靠這一塊來填補傳統貸款業務的利潤損失，所以不可能會降低規模。

 

　　上周媒體報道，估計有超過3萬名私募高管進考場，參加基金從業資格考試，據說好多明星都在趕考，包括羽泉組合中的胡海泉、李冰冰、任泉、黃曉明，還有許多鼎鼎有名的私募大佬，因為監管規定如果高管沒有從業資格，產品就沒法登記備案。

 

　　所以大家可以算一算，會發現這兩年靠金融吃飯的人真的是越來越多。現在除了公募基金的8萬億，10萬億基金專戶和子公司、11萬億券商資管、16萬億信托、5萬億的私募，14萬億保險，26萬億銀行理財，還有2萬億社保，包括超過萬億的證金公司，扣除掉部分重合的資產，目前靠金融市場吃飯的資金總量80萬億左右。

 

　　而在14年底的時候，銀行理財只有15萬億，公募基金、基金專戶和子公司、券商資管、私募基金合計20萬億，信托14萬億，10萬億保險，1.5萬億社保，扣除重合部分的資產，資金總量在50萬億左右。

 

　　也就是說，得益于連續兩年的股債大牛市，所有人都擠到了金融市場里面來，都想從里面分一杯羹。但是這個市場的規模其實也有限，按照最新的數據，我國債市總規模大約在54萬億，股市流通市值大約35萬億，可以交易的金融資產總量大約在90萬億左右。如果按照平均4%的票息，債市能提供的穩定回報大約在2萬億，按照2%左右股息，股市提供的分紅回報大約在7000億，所以金融市場的有效回報其實只有3萬億，這意味著平均到80萬億的市場參與資金，其實回報率很難超過4%。

 

　　問題是，過去兩年，大家的回報率遠遠不止4%，股市的年均回報率超過20%，債券的年均回報率也在10%以上。因為除了股市的股息和債券的票息以外，大量資金涌進市場，會使得股價和債價上漲，也就是所謂的資本利得或者估值提升，而這是過去兩年股債雙牛的根源。

 

　　但如果研究一下歷史，你會發現金融資產估值的變化是周期性的，并不存在永遠上升或者永遠下降的估值，一旦太過于偏離歷史中樞，往往會趨于均值回歸。

 

　　也就是說，我們金融行業其實是個農民行業，其收成主要靠的是估值提升，而估值提升不像實體企業的生產那么好去線性預測，往往是好幾年又壞幾年，因此基于過去兩年行情好、就希望加大投入獲得更大的回報，其實未必是有效的，甚至可能是適得其反的。

 

　　所以，如果認識到我們是在靠天吃飯，其實抬頭看天比低頭看地更重要，如果方向做反了，可能越努力錯得越大，而這也是今年以來的現實情況。

 

　　如果抬頭看天，結論是過去兩年資金都涌向金融市場，資金脫實向虛，所以金融為王，股債雙牛。但是反過來也意味著目前的金融市場資金過于擁擠，而實體經濟經過持續通縮之后反而價格處于底部，因此今年以來資金脫虛向實，反而是實物類資產表現最好，不管黃金、鐵礦石、豬肉、蔬菜、房地產等等漲價的都是實物資產。

 

　　所以我們在年初以來一直堅定地推薦“黃金加商品”的黃金搭檔組合，而對股市和債市均偏謹慎，提出實物資產優于金融資產，其實也是希望能夠回避人多和踩踏，尋找確定性的機會。

 

　　也希望大家都能夠冷靜思考，心平氣和，回避高風險，把握大機會！