中美兩國領袖16日視頻會面，會議時間長於預期，市場反應正面。近月明顯震盪的內房板塊亦有所回穩。自6月份後，隨着內房政策不斷收緊，明顯拖累經濟增長，債務風險上升。觀察金融數據，邊際上貸款已經有所放鬆。在地產壓力不斷累積的節點，逐漸釋放出需求端邊際性寬鬆信號，市場傳出部分城市為應對房價下跌壓力，開始放鬆限購。

　內地經濟將逐步回穩

　從數據可見，內地流動性正悄悄然鬆綁，10月份社會融資數據略超預期，邊際性放鬆跡象明確。不能否認，目前內地市場信貸需求偏弱，但中央政府已出手穩信用，投資市場關注的下一步就是財政何時發力。隨着內地地產政策邊際放鬆，寬信用政策已逐漸啟動，估計經濟將逐步回穩。

　10月份新增社會融資規模略高於市場預期，後續有望持續回升。在市場對經濟存在相對擔憂的預期下，社會融資企穩為市場帶來信心的支持。仔細觀察，社會融資的拉動力量主要來自政府債券及貸款，非常明顯中央政府出手穩信用，加快專項債發行，帶動邊際寬鬆趨勢。

　觀察內地貸款結構，企業短期貸款新增為負288億元(人民幣，下同)，中長貸新增2190億元，票據融資新增1160億元，結構並不太理想，中長期貸款佔比71.5%。票據融資較高，但較上月略回落，貼現率則持續下跌。人行邊際雖進行放鬆，但因擔憂經濟導致貸款需求仍較弱。儘管中央政府出手穩信用，但財政開支未明顯上升，新增財政存款仍處於高位。隨着政策逐漸轉向，投資界密切關注下一步會否存在財政發力空間。

　早前，房地產銷售的持續弱勢加劇了M1與M2的分化。市場對於經濟的擔憂預期導致M1加速下跌，但M2的反彈則印證了內地貨幣政策邊際放鬆之效果已顯現。隨着地產政策鬆動，疊加貨幣邊際寬鬆，預期內地經濟將逐漸企穩。在目前背景中，估計資本市場仍處在震蕩中，不確定性較大。投資市場對房地產相關政策的變化觀察將成為關鍵，必須密切觀察政策及地產美元債趨勢。

　（資深金融及投資銀行家 溫天納）