花生好車正在將下沉市場的汽車直租業務打造成一套可複製、可出海的中國汽車新零售標桿。財務數據顯示，公司從2023年的34.60億元收入增長至2024年的50.25億元，同比增幅達45.2%；按照規劃，2026年將突破107.91億元大關，並實現2.86億元利潤目標。這並非單純的擴張性增長，而是建立在成熟風控體系和資產質量驗證基礎之上的確定性增長。

　更值得重點關注的是，在與國內同賽道主要競爭對手——港股上市公司喜相逢的對標中，花生好車已形成全方位的壓倒性競爭優勢。尤其是其國際化布局正在從戰略規劃進入實質落地階段，標誌着行業競爭格局正在被徹底重塑。

高增長背後的競爭護城河

　市場機遇：長期被低估的增長藍海

　三四五線城市消費群體正成為汽車消費的新增長極。根據行業預測，中國汽車融資租賃市場規模將從2024年的3000億元增長至2027年的5800億元，年均複合增速超過20%。這一增長前景背後蘊含着什麼？

　首先，下沉市場汽車消費升級遠未飽和。數據顯示，中國縣域用戶購車預算主要集中在10萬-20萬元區間，佔比超過60%，而該消費人群的金融滲透率僅約30%。相比一二線城市超過70%的金融滲透率，下沉市場仍有約40%的滲透率提升空間，這正是花生好車所捕捉的核心市場機遇。

　其次，傳統4S店融資體系在下沉市場的適配度存在明顯不足。高首付要求（通常40-50%）、複雜的審批流程、冗長的等待周期，這些因素構成了小鎮消費者的購車障礙。花生好車的「低首付、長月租」直租產品，精準針對25-34歲首購人群的核心訴求——用戶無需一次性承擔高額首付，可通過靈活的月租方式分散購車成本。

　這一模式的核心競爭力在於既滿足消費需求，同時又有效降低了傳統融資租賃的風險。由於用戶可根據實際需求靈活調整租賃期限，這既降低了消費者的長期承諾風險，也減輕了金融機構的信用風險。

　風控能力：構建金融級別的競爭壁壘

　在2024年快速業務擴張的背景下，花生好車的M1M2逾期率反而從1.37%下降至1.26%，在貸餘額穩步增長至35.07億元。這一數據為何格外重要？因為在金融領域，增長與風控往往呈現反向關係——業務增速越快，風險控制難度通常越大。而花生好車實現了「高增長、低風險」的罕見平衡。

　公司風控模型在複雜經濟環境中經受了實際考驗。依託央行徵信接入與200餘家直營門店的線下實控能力，花生好車構建了業內少見的「線上徵信+線下盡調」雙層風控體系。

　具體而言，該體系的優勢表現為：

　- 線上層面：通過央行徵信系統、大數據風控模型實現消費者信用風險的快速評估，實現秒級決策效率

　- 線下層面：通過200+直營門店和6000餘名專業風控人員，進行面對面的消費者背景調查、資產真實性驗證與還款能力評估

　這種「線上+線下」的融合模式對競爭對手形成了難以複製的壁壘。200+直營門店體系的構建需要巨大資本投入，倉促擴張只會帶來風險隱患。這正是花生好車競爭護城河的核心所在——投入成本高且難以複製，正因此具備長期競爭優勢。

龍頭地位確立：花生好車與喜相逢的全景對標

　規模與增速：不對等的競爭格局

　與同賽道港股上市公司喜相逢的對標數據揭示了一個不對等的競爭格局，花生好車在所有關鍵財務指標上實現了顯著領先：

　這組對標數據的深層含義在於：花生好車在風險水平更優的基礎上，實現了增速的倍數級領先。

　喜相逢雖為港股上市公司（2023年11月掛牌），但上市後的增長反而陷入停滯。2024年增速僅12.2%，遠低於行業平均20%的增速水平，更遠低於花生好車的45.2%。這反映了一個現實：上市融資雖然改善了資本成本，但並未解決喜相逢商業模式本身的結構性局限。

　商業模式：創新驅動vs傳統路徑

　花生好車的生態化布局：

　-核心產品：創新直租模式（「先租後買」）+ 傳統融資租賃 - 衍生業務：經營租賃、網約車租賃、保險經紀等多元化服務

　-業態形成：完整的金融科技生態閉環

　花生好車的直租產品為下沉市場量身定製。它突破了傳統融資租賃的「二選一」格局——用戶要麼全額購買，要麼全額租賃——創新推出了「先租後買」的中間形態。消費者可先體驗車輛性能與品質，之後再決定是否購買。這種靈活性既滿足首購人群的謹慎消費心理，又顯著降低了金融機構的信用風險。

　喜相逢的模式特徵：

　-主營業務：融資租賃單一模式

　-融資渠道：依賴銀行、保理、資產證券化等傳統融資工具

　-模式特點：傳統路徑，創新動力不足，上市後增速反而持續下滑

　喜相逢雖在行業內率先實現上市（冠以「汽車直租第一股」），獲得了融資便利，但其商業模式相對傳統。上市後反而陷入增長乏力的困境，這充分反映了傳統融資租賃模式已觸及增長天花板。

　產業鏈話語權：深度戰略合作的體現

　花生好車與比亞迪、吉利等頭部車企建立了深層次戰略合作關係。據合作協議，花生好車年度採購比亞迪全系車型5000輛，並針對下沉市場用戶需求聯合開發定製化金融產品方案。

　更值得重點關注的是，花生好車最新與央企融資租賃平台融和電科、東風汽車正式達成汽車全球跨境租賃戰略合作（2025年12月3日簽約）。三方將依託天津東疆保稅區，在長期限跨境租賃、海外網約車運營、國內長短租及二手車出口基地建設等多個領域展開深度協作。東風納米BOX作為跨境租賃首單落地的首批車型，即將投入南非網約車市場。

　這一合作現象背後的邏輯意義深遠：這表明花生好車在市場中已獲得了行業話語權，不僅與頭部車企建立合作，更獲得了央企資本的青睞與支持。車企與央企主動選擇深度合作，不僅源於採購規模，更重要的是花生好車掌握了下沉市場最真實的消費數據、風險特徵，以及可複製的國際化運營能力。這些能力對車企與央企而言具有戰略價值，可幫助優化產品設計與國際化布局。

　相比之下，喜相逢雖與吉利等車企有合作關係，但合作的深度、排他性及央企資本認可度明顯不及花生好車。

估值重估邏輯：龍頭地位的資本化體現

　2026年：估值體系的關鍵轉折點

　2026年構成了花生好車估值邏輯的關鍵轉折點。為何這個時點如此關鍵？因為該年花生好車將完成從「高增長敘事」向「現金流兌現」的戰略蛻變。

　2026年的預期關鍵指標：

　-營業收入：107.91億元（相比2024年50.25億元，兩年年均增速32%）

　-淨利潤：2.86億元（首次實現規模化盈利）

　-淨利率：2.65%（在金融行業中，該水平意味着風控體系已臻成熟）

　這一轉折點的價值在於，市場對花生好車的估值體系將從「P/S（市銷率）」切換至「P/E（市盈率）」。在切換過程中，企業往往迎來重大的估值重估機遇。

　可比公司估值基準分析：重新定義估值標準

　當前資本市場中的可比公司估值基準為：-喜相逢：約1.25倍P/S（市銷率） -曹操出行：約0.97倍P/S

　然而，花生好車顯然不適用於上述估值標準，原因如下：

　喜相逢的評估缺陷：-增速遠低於花生好車（12.2% vs 45.2%） -缺乏國際收入來源，盈利模式單一 -模式創新不足，上市後增速反而持續下滑 -其1.25倍P/S的估值是對「增速衰退企業」的定價，而非對「高速增長企業」的定價

　曹操出行的參考局限： -當前仍處於虧損階段，無可參考的盈利驗證 - 盈利確定性與模式清晰度均與花生好車相去甚遠

　因此，花生好車的估值體系需要重新定義。

　保守合理的目標估值區間

　基於2026年財務預測，給予花生好車1.5倍P/S的估值體系是保守且合理的。為什麼該估值被稱為「保守」？

　目標估值測算：-2026年預期營業收入：107.91億元 -應用P/S倍數：1.5倍 -目標企業估值=107.91億元×1.5=161.8億元人民幣

　與歷史估值的對標關係：-2024年C輪融資估值：14.2億美元（約100億元人民幣） -2026年目標估值：161.8億元 -估值增長幅度：61.8%

　這意味着從2024年至2026年的兩年期間，公司估值從100億元增至161.8億元，年均增速約27%。該增速與公司收入增速（兩年年均32%）基本相當。

　綜合考慮龍頭地位溢價、盈利能力溢價、國際業務稀缺性及央企資本認可，研究報告給予花生好車150-180億元人民幣的估值區間。

　該區間的合理性基礎：-下限150億元：對應1.39倍P/S，體現對龍頭地位與持續增長的認可 -中值161.8億元：對應1.5倍P/S，體現對盈利拐點的確認 -上限180億元：對應1.67倍P/S，體現對國際化業務與央企戰略合作的認可

　P/S向P/E的切換：重估潛力的釋放路徑

　更具戰略意義的是，隨着2026年盈利拐點的實現，花生好車有望完成從P/S向P/E的估值體系切換。

　這一切換過程中會發生什麼？以具體案例說明：

　若2026年淨利潤為2.86億元，按20倍P/E估值（這對龍頭金融科技企業而言並非過高），則企業估值達57.2億元。而若採用P/S估值，161.8億元的估值對應56.6億元的收入價值，兩者高度吻合。

　但關鍵在於，P/E估值體系為後續增長釋放了新的想象空間：

　•國際業務的殘值溢價提升：隨着國際運營規模擴大（南非、中亞、中東等地已投入運營），二手車海外出口價格將逐步提升，直接增厚利潤

　•資產周轉效率的改善：隨着央企金融平台支撐，融資成本下降，業務規模增長，單位獲客成本將下降，進一步提升利潤率

　•金融科技企業的估值溢價：當商業模式被市場與資本充分認可後，P/E倍數本身具有上升空間

　這表明，當前的1.5倍P/S估值或許僅為初始估值，真正的重估潛力將在2026年後P/E切換、國際業務規模驗證與央企戰略深化中釋放。

國際競爭力：第二增長曲線的構築與加速

　花生好車最容易被市場忽視的競爭優勢是其「全球資產流轉」閉環。這是喜相逢完全缺失的戰略能力，也是決定兩家企業未來成長天花板的關鍵差異因素。

　國際化布局的實質突破

　公司已在中亞（烏茲別克斯坦）、中東（迪拜）、非洲（南非）等地構建了完整的渠道體系。更具突破性意義的是，2025年12月與央企融和電科、東風汽車的戰略合作，標誌着國際業務從「出口貿易」向「金融+運營」的綜合服務模式進階。

　東風納米BOX作為跨境租賃首單，即將投入南非網約車市場。這不僅是單純的產品出口，而是涵蓋融資租賃、運營管理、殘值處理的完整生態閉環。三方合作體現了中國汽車出海實現了從單一「產品貿易」向「金融+運營」綜合服務模式的關鍵躍升。

　按照最新規劃，2025年將拓展至10個國家，包括印度、泰國、越南、肯尼亞等新興市場。

　雙層收益模式的創新設計與央企賦能

　這一國際布局打造了獨特的雙層收益模式：

　第一層收益：國內直租差價 -結構：月租收益-車輛採購成本 -案例：採購成本15萬元的車型，36個月月租收入18萬元，扣除運營成本後，單筆獲利約2-3萬元

　第二層收益：國際殘值溢價 -結構：海外出口價格-國內二手車價格 -案例：36個月租期結束，車輛國內二手價10萬元，出口至南非等市場後銷售價15萬元，單筆獲利5萬元

　經此設計，一個原本利潤僅2-3萬元的交易，通過國際業務賦能，總利潤可提升至7-8萬元，利潤率實現150-200%的提幅。

　而與央企融和電科的合作，引入了「綠電交通金融」領域的專業積累，為海外出口業務提供全流程金融服務，助力實現高效合規的國際化布局。這一央企賦能將顯著降低國際擴張的金融成本與合規風險，進一步提升國際業務的利潤空間。

　模式稀缺性與競爭優勢

　這不僅是成本管理的創新，更是盈利結構的升級。當資產端獲得了國際對沖機制，盈利模型便從單一的「國內租賃差」演變為「國內獲客+國際殘值」的雙層收益體系。

　該模式何以具備競爭優勢？ 1.風險對沖能力：國內二手車市場波動較大，但國際溢價相對穩定，有效對沖了市場風險 2.資產周轉效率：車輛擁有了國際出口渠道，殘值變現速度顯著提升；央企金融平台支撐降低融資成本 3.抗周期韌性：即使國內市場遇冷，國際市場仍可能保持需求活力；央企背書提升合規穩定性

　這種模式的稀缺性正在被資本市場逐步認識，也構成了花生好車相比國內純融資租賃企業的核心差異化優勢。而喜相逢目前尚未展開國際運營，這意味着其增長空間相對受限，業務天花板已基本顯現。

行業態勢與競爭格局演變

　從2023年喜相逢上市到2024年花生好車獲得國資6.5億元融資，再到2025年與央企達成戰略合作，整個汽車直租行業正在經歷深度整合、資本升級與國際化拓展。

　在這一過程中，一個明確的行業趨勢正在顯現：龍頭企業持續強化，中小企業生存空間逐步壓縮；國際化能力成為新的競爭維度，央企資本成為戰略加速器。這是完全符合行業發展規律的必然趨勢。

　深層機制分析： -規模經濟效應：龍頭企業規模越大，單位成本越低，定價權越強 - 風控能力積累：龍頭企業數據量越豐富，風控模型越精準，壞賬率越低 -融資便利優勢：龍頭企業融資成本更低，資金獲取更充足；央企資本支撐進一步降低成本 -品牌價值溢價：龍頭企業品牌認知度高，獲客成本相對較低 -國際運營能力：龍頭企業國際布局更完整，與央企合作更深入，國際競爭力更強

　花生好車已占據了這一新賽道最優的競爭位置，獲得了央企資本認可，而且該位置的防守強度與戰略縱深會逐步增強。

結論

　花生好車通過四大核心競爭力確立了行業龍頭地位：規模與增速優勢（營收領先3.4倍）、風控與模式創新（更低風險下的更高增長）、國際競爭能力（完整的全球資產流轉體系與央企戰略合作）、資本認可度（央企融資與戰略賦能）。

　對標喜相逢的數據清晰表明：花生好車不僅規模領先，更重要的是在風險控制更優的基礎上實現了增速的倍數級超越。從50億元到107億元的增長路徑已被數據充分驗證，150-180億元的估值區間是龍頭企業處於確定性增長階段的理性定價。尤其是2025年與央企、車企的戰略合作落地，更是驗證了市場與資本對花生好車國際化戰略的充分認可。

　綜合研判，花生好車已成為下沉市場汽車金融領域當之無愧的龍頭企業，其發展前景、盈利潛力與投資價值值得重點關注。

　下沉市場汽車金融生態的新時代已經開啟，而花生好車正以國際化戰略的加速，成為這一時代的領航者。