資深金融及投資銀行家 溫天納

　隨着馬年春節臨近，全年主要經濟數據已大致明朗，市場關注點亦由短期波動，逐步轉向對中國經濟中長期動能的再評估。正如筆者上周在內地央媒的一系列訪談中所指出，目前經濟的核心問題，已不在於增長能否維持，而在於修復能否轉化為可持續的結構改善。

　回顧過去一年，內地經濟運行整體保持在合理區間，但節奏呈現「前穩後緩」的特徵。供應端韌性相對突出，高端製造、新興產業及部分出口相關行業維持較快增長；需求端則修復偏慢，消費與投資在年末同步轉弱，反映居民與企業在資產負債表修復過程中，行為仍然審慎。名義增長落後實際增速的現象尚未完全改善，宏觀數據與微觀感受之間的落差，仍是市場共識。

　然而，若從結構層面觀察，經濟內部已逐步出現多項值得留意的轉變。首先，新動能正在由「政策培育」階段，邁向「盈利驗證」階段。人工智能、先進製造及相關產業鏈，開始由投資預期轉向商業落地，企業盈利能見度較前兩年有所提升。其次，行業競爭模式正在調整，由過往以規模與價格取勝，逐步轉向效率與技術導向，有助改善中長期回報質素。

　小題：政策重心轉向穩預期與穩信心

　政策層面的變化，亦為這一轉換提供支撐。近期內地對房地產政策框架作出實質性調整，「三條紅線」的約束邊際放鬆，配合存量項目融資支持及地方融資機制優化，目的並非重啟舊有高槓桿模式，而是降低系統性風險，為經濟修復創造穩定環境。正如筆者在訪談中所提及，政策重心已由短期刺激，轉向穩預期與穩信心，其效果雖不會即時反映於數據，但對行為層面的影響更為關鍵。

　從春節前的高頻數據觀察，工業生產維持一定韌性，高技術及裝備相關行業表現相對突出；服務業佔比續創新高，現代服務及高附加值領域成為主要拉動力。投資端仍處於調整階段，房地產與傳統基建的拖累尚未完全消除，但新型基建與產業投資正逐步承接空缺，為後續回穩奠定基礎。消費方面，整體仍屬溫和修復，但服務消費的彈性已開始高於商品消費，結構變化值得關注。

　整體而言，馬年前的中國經濟，並非處於快速反彈階段，而是正由舊均衡過渡至新均衡的關鍵時點。短期壓力依然存在，但結構性改善正在累積。對市場而言，與其過度關注節前單月數據的起伏，不如聚焦政策傳導是否更順暢、企業盈利改善能否逐步擴散，這將更直接決定中國經濟在新一年中的運行軌跡。