資深金融及投資銀行家 溫天納

國家統計部門早前公布今年3月及首季經濟數據，整體呈現「開局穩、結構分化」的格局。首季本地生產總值按年增長5.0%，較去年第四季加快0.5個百分點，反映外需帶動下經濟動能仍具韌性，但內需復蘇步伐相對滯後，供求結構失衡問題仍待修復。

從生產端觀察，工業表現依然穩健。3月規模以上工業增加值按年升5.7%，雖較前期略為回落，但仍高於市場預期。首季累計升幅達6.1%，較去年第四季明顯提速。出口交貨值同步上升，顯示外圍需求對工業形成實質支撐。尤其裝備製造及高技術製造持續擴張，成為穩定工業增長的核心力量，新舊動能轉換趨勢延續。

然而，需求端表現未如理想。3月社會消費品零售總額按年僅升1.7%，較1至2月回落，亦低於市場預期。節日效應消退及去年同期高基數，削弱消費數據表現，亦反映居民收入預期與消費信心仍未完全修復。結構上，服務消費仍具韌性，但商品消費動力偏弱，特別是與房地產相關的耐用品需求持續受壓。

投資方面，整體增速略見放緩。首季固定資產投資按年升1.7%，當中基建投資維持較快增長，發揮穩增長作用；製造業投資亦持續改善，受政策支持及設備更新帶動。然而，房地產投資仍錄得逾一成跌幅，繼續影響整體投資表現。雖然近期樓價及銷售數據略有回穩跡象，但行業能否持續築底仍存在不確定性。

外貿表現則成為本輪經濟回升的主要支柱，首季出口維持雙位數增長，顯著高於市場預期，並處於歷史較高水平。儘管3月單月出口增速回落，但更多反映春節錯位帶來的短期擾動，而非外需轉弱。短期而言，在全球供應鏈重整及能源價格上升背景下，中國憑藉產業配套優勢，出口仍具競爭力。

值得留意的是，經濟結構分化仍然明顯。供給端在出口及製造業帶動下表現較強，而需求端則受制於收入增長偏慢及信心不足，形成「供強需弱」格局。就業方面，城鎮調查失業率輕微上升，亦反映勞動市場仍在調整過程。

金融市場方面，債市走勢將取決於基本面與政策預期的博弈。若通脹逐步回升及資金面收緊，長端利率或面臨上行壓力。惟若貨幣政策維持適度寬鬆，收益率仍可能在區間內波動。市場普遍預期十年期國債收益率全年或於2厘至3厘之間上落。

中國經濟正處溫和復蘇軌道

政策取向方面，在經濟增長達標及通脹回升背景下，短期內大規模刺激措施出台的迫切性下降，貨幣政策或更趨審慎，減息降準時間或延後至下半年。然而，穩增長框架並未改變，若內需復蘇不及預期，財政與貨幣政策仍具加碼空間。

總體而言，中國經濟正處於溫和復蘇軌道，但內生動力仍待鞏固。未來關鍵在於提振居民收入與消費信心，推動需求端修復，支撐復蘇更趨均衡與可持續。同時，需警惕外圍環境、能源價格及政策節奏變化帶來的潛在風險。