資深金融及投資銀行家 溫天納

　全球經濟正進入一個前所未有的分化周期，從近期主要經濟體的數據觀察，市場已不再以傳統經濟周期作為主導力量，而是逐步演變為由人工智能（AI）產業驅動的新格局。簡單而言，與AI關聯度越高的行業越繁榮，與AI距離越遠的傳統產業則普遍面對增長放緩甚至滯脹壓力。

　美國、歐洲及亞洲主要市場近期均出現相似現象。科技、半導體、雲端運算及數據中心相關企業持續錄得強勁增長，企業資本開支亦主要集中於AI基建及算力投資。相反，零售、傳統製造、房地產及部分消費行業則仍受高利率及需求疲弱困擾。這種結構性差異，令全球經濟呈現「局部繁榮、整體溫和」的特徵。

　另一方面，中東地緣政治風險持續推高能源價格，令全球通脹壓力再度升溫。雖然市場對主要央行延後減息的憂慮有所增加，但從經濟增長動力放緩及勞動市場逐步降溫來看，美國聯儲局年內仍有機會展開減息周期，只是步伐或較市場早前預期更為審慎。

　值得留意的是，高油價對不同經濟體的影響並不一致。能源供應較穩定的發達經濟體受到衝擊相對有限，但對不少依賴能源進口的新興市場而言，成本上升將進一步壓縮企業利潤及居民消費能力，令復蘇步伐面臨更大挑戰。

　中國經濟同樣呈現明顯的結構性分化。從4月份各項數據可見，高端製造、科技產業及新質生產力相關領域保持較快增長，但傳統行業及部分內需市場依然偏弱。整體而言，目前經濟格局可概括為「生產強於需求、外需強於內需、科技強於傳統、服務強於商品」。

　出口及工業生產仍是支持經濟的重要力量，高技術製造業持續受惠全球AI投資浪潮。然而居民消費復蘇步伐較慢，商品消費增長不及服務消費，反映家庭收入及信心仍需時間修復。

　不過，市場亦出現若干值得關注的積極信號。首先，二手住宅市場交投有所改善，顯示房地產市場正逐步接近尋底階段。其次，工業品價格及企業盈利持續回升，反映庫存周期可能已進入新一輪復蘇初段。未來關鍵在於AI產業鏈能否由少數龍頭企業向更廣泛產業擴散，以及樓市回穩與物價改善能否持續。

　政策層面方面，在內需再度放緩背景下，官方關注重點已逐漸由刺激消費轉向穩定投資。基建及產業投資預料仍是未來主要發力方向，而貨幣政策則繼續以維持流動性充裕及配合財政政策為主。至於房地產政策，預計仍會維持托底取向，但難以重返過往作為經濟增長主要引擎的角色。

　資本市場方面，過去一個月最明顯的特徵是資金高度集中於科技板塊。即使地緣政治風險升溫，市場反應亦相對克制，反映投資者焦點仍集中於AI帶來的長期增長機遇。科技股累積升幅已相當可觀，短期不排除出現技術調整，但從中期角度觀察，AI仍然是全球最具確定性的增長主題。

　真正值得關注的並非股價波動，而是未來兩至三年AI應用能否持續轉化為實際收入及盈利。只要企業資本開支維持增長、商業模式持續落地，科技板塊仍有望繼續成為全球資金配置的核心方向。現階段而言，AI革命仍處於起步階段，距離周期終點顯然尚有一段距離。