交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　往年全球股市及經濟下行，美國獨強。若現時連道指也撐不了，加上英國脫歐，下半年環球股市或再遇危機。

　　強勢板塊滑落

　　分析道指，筆者最喜歡看板塊，因為不同板塊代表不同經濟環節，并或帶來一點啟示。近年美國經濟持續向上，連帶美股跑贏其他市場。騰訊、阿里巴巴以至谷歌，大家還記得嗎?近年炒加息間美國科技股表現不俗，另外炒人口老化的健康護理板塊也十分強勢。此外，舊經濟股如消費類表現甚佳。如圖一所見，去年有「消費」兩字的消費服務及產品類板塊表現不俗，升一至兩成絕不是問題。雖然去年科技股表現有點回落，但表現仍勝道指。總括而言，近幾年一眾強勢的板塊，於去年仍能維持強勁走勢。

　　但花無百日紅，再看圖一，年初至今，去年四大強勢板塊(道指分類指數表現最佳的4個板塊)中，除了消費用品類外，其餘3個板塊都大幅跑輸道指。當然，這也算不得什麼，因為除了健康護理類外，其他板塊都仍錄得升幅，這已經好過今年已跌近半成的港股。按這角度分析當然無問題，但問題是由盛轉衰的原因。現在有得升就代表下半年仍可升嗎?

　　有升就有跌，在道指表現仍然不俗下，強勢板塊滑落自然后有來者。再看看去年表現最差的4個板塊，圖二見到，油氣及原材料等受商品價格拖累而跑輸大市，但踏入2016年后，一眾弱勢板塊轉勢反彈，平均升逾半成至一成半不等，與圖一情况完全相反。

　　大市有上有落實屬正常，本無太多討論價值，但若大家留意近年美國就業市道復蘇情况，零售業的新增職位每每冠絕一眾板塊，而消費行業的經濟增長亦錄得可觀升幅，反映美國由2009年至2010年主要由制造業帶動的增長已轉由服務業推動，這亦同時反映在股價上。以經濟論股市，當經濟持續增長之際，資金早年換馬至舊經濟股，而這類板塊更與經濟增長同步上行。故此，往年消費股強勢即代表了美國經濟勢頭良好。

　　若再推論下去，現時這類板塊下滑是否代表美國增長不行了?單看股市或不能反映全部，但有留意本欄的讀者都知筆者早已講過，美國就業市場增長應於今年見頂。筆者還講過，失業率見底會令道指見頂而令聯儲局停止加息步伐，而近來耶倫的言論亦確對美國經濟前景增長變得保守。由是觀之，消費類與其他強勢板塊轉弱，可能預示了美國經濟增長正面臨另一次向下周期。

　　積弱板塊死貓彈

　　其實圖二所見的積弱板塊於今年反彈，不只發生於美股上，往年被大沽的俄羅斯盧布及經濟早已衰退的巴西雷亞爾，以至去年疲弱的亞洲股市於今年表現都不俗，今年彷彿是鹹魚翻生年。但這是預示牛市回歸或只是死貓彈?筆者認為是后者。以美股而言，工業、原材料及油氣向來與經濟周期相關。經濟好，需求多，企業盈利上升并利好股價。所以，大家可以想想：半年或一年后的經濟會比現在好嗎?到時需求會比現在多嗎?如果答案是否定的話，那大家就是耶倫的支持者，亦即預示了美國經濟已進入調整期，股市或因而見頂。

　　對筆者而言，美國經濟增長下滑及英國脫歐的后遺症，皆是今年餘下時間的焦點所在。