子木

　　《關於延長授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定期限的決定(草案)》2月23日提請十二屆全國人大常委會第三十三次會議審議。根據決定草案，股票發行註冊制授權決定在實施期限屆滿後，擬延長兩年，至2020年2月29日。這也意味A股註冊制終於有了最後的期限，或者說A股註冊制正式進入兩年的倒計時。

　　註冊制何其緩也

　　1990年成立的內地股市一直保留着自己的特色，尤其是一級市場至今實行的還是核准制，而沒有完全市場化，這樣做的結果是造成內地股市一二級市場分化明顯，甚至可以說是一市兩制，造成許多痼疾難以根除，直接後果是造成內地股市與全球市場脫節。

　　所以，內地一直將註冊制改革作為努力的方向。2015年12月27日，第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議審議通過了《關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用<中華人民共和國證券法>有關規定的決定》，明確授權國務院可以根據股票發行註冊制改革的要求，調整適用現行《證券法》關於股票核准制的規定，對註冊制改革的具體制度作出專門安排。《授權決定》發布實施，意味着推進股票發行註冊制改革具有了明確的法律依據。該決定自2016年3月1日起正式實施，授權期限為兩年，至2018年2月28日到期。

　　內地從此加快了推行註冊制改革的準備工作，但2015年6月15日到2016年2月29日的三波震驚世界的股災讓內地知難而退，而自從有關方面表態放緩推進註冊制改革後，內地股市自2016年3月1日開始走出兩年的慢牛行情。

　　儘管可以將2015年6月15日到2016年2月29日的三波震驚世界的股災歸因為暴風驟雨式的去槓桿和市場整肅風暴，但不可否認的是，計劃中的註冊制改革進程也是重要導火索之一。自從證監會新主席自2016年2月20日上任開始，有關方面在註冊制改革上的態度就急劇下降，這也對市場形成明顯的安撫作用。

　　註冊制不可能無限期

　　儘管有關方面持續放低了註冊制改革上的調門，也讓內地股市走出了歷時兩年的慢牛行情，上證綜指從2016年2月29日的最低點2638點反彈到最高的2018年1月25日的3587點，但是，註冊制改革的因素並不會因為有關方面在此問題上的低調而消失，因為市場各方的共識是，一，註冊制是大勢所趨，不可避免;二，註冊制改革是全國人大授權國務院的一項決定，是非常嚴肅的，甚至都不是國務院想不執行就可以不執行的。所以，在2018年2月28日這個期限快到期的時候，有關方面必須是向全國人大提出延期的申請，而准與不准最終權力來自全國人大。

　　當然，全國人大應該會是最終予以批准的。新華社報道顯示，受國務院委託，證監會主席劉士余23日向全國人大常委會進行了相關說明。他表示，通過兩年的努力，證監會在完善市場制度、健全市場機制、規範市場秩序、增強市場誠信、強化市場監管等方面，為穩步實施註冊制改革創造了較為有利的條件和環境。他還表示，目前在多層次市場體系建設、交易者成熟度等方面還存在不少與實施註冊制改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善。為了使繼續穩步推進和適時實施註冊制改革於法有據，保持工作的連續性，避免市場產生疑慮和誤讀，並為修訂證券法進一步積累實踐經驗，建議授權決定實施期限延長兩年至2020年2月29日。

　　這裏有兩點非常重要，一是註冊制改革基本上有了最後的時間表，也就是2020年2月28日為最後期限，因為即使本次全國人大批准了這個申請，那總不至於再過兩年後有關方面再來申請延期吧?總不能說再有兩年還是沒準備好吧?這起碼是不嚴肅的，要知道全國人大的權威性有多高。二是這也標誌內地有關方面對二級市場的市場化改革風暴之後將把重心轉向一級市場，劉士余表示，下一步，證監會將在總結實踐經驗的基礎上，繼續積極創造條件穩步推進註冊制改革，條件成熟時適時向國務院提出具體實施方案建議，並會同有關部門加強事前事中事後全過程監管，防範和化解風險，切實保護投資者合法權益。

　　改革方向不會變

　　有關方面提出延期申請也表明，內地穩步推進註冊制改革的方向沒有變，也不可能變。2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進股票發行註冊制改革。這是註冊制第一次寫進黨的文件。隨後證監會等各方都在努力推動改革。「實施股票發行註冊制改革」還作為2015年的工作部署，寫入當年政府工作報告。

　　多年來，註冊制改革在業界一直有呼聲。中國現行股票發行制度是核准制。這一定程度上保障了上市公司的品質，但同時也帶來了核准成本高、效率偏低等問題，甚至在某些時段被迫中止新股發行，造成新股發行「堰塞湖」等。

　　內地股市28年的實踐正在說明一點，沒有註冊制改革就沒有內地股市美好的未來，內地股市要長遠發展，註冊制是繞不過去的。