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　　作者：子木

　　進入2019年，中國貨幣政策量化調整驟然提速。1月4日，中國央行宣布開啟2019年第一次全面降準，幅度達到1個百分點，降準力度大大超過了2018年的4次降準；7日，中國人民銀行原行長周小川明確表示，中國貨幣政策仍有量化調整的空間。這是向市場傳達了貨幣政策立場變化的重要信號，意味着2019年中國貨幣政策仍有邊際放鬆的可能，貨幣政策調控仍有較大的空間和潛力，如在降準方面，2019年後續仍有最多300個基點的空間。

　　不再提「中性」

　　儘管本次中國央行降準充其量只會對整體經濟產生非常短暫的影響，但卻或許傳達了央行貨幣政策立場的轉變。重要的證據出現在去年12月，當時，中央經濟工作會議指出，中國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，其中，貨幣政策的描述中去掉了中性一詞，轉變為鬆緊適度。這一描述與2016年年初在上海舉行的G20央行行長和財長會議後各國所呈現出的相繼寬鬆態度十分相似。

　　貨幣政策轉而趨向相對寬鬆，是中國央行最近一年多持續推進的政策。2018年，中國央行就連續四次定向降低了銀行存款準備金率，力度達到空前的水準。眾所周知，降準成本低、覆蓋廣、期限長，能夠有效改善實體經濟融資環境，降低融資成本，這也應該是此次降準的主要目的。

　　並非大水漫灌

　　據初步估算，此次降準釋放1.5萬億元資金，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素後，淨釋放長期資金約8000億元。這說明，中國貨幣政策邊際寬鬆已經有所顯現，此次降準體現了逆周期調控，有利於維持金融市場的穩定。並非大水漫灌，政策取向沒變。

　　中國央行2019年首次降準1個百分點分兩次下調，2019年1月15日和1月25日各下調0.5個百分點。降準政策分兩次實施，和春節前現金投放的節奏相適應，有利於銀行體系流動性總量保持合理充裕，同時也兼顧了內外均衡，有助於保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。1月15日降準是為了對沖當日到期的3970億元，另外隨这其他逆回購到期，以及繳稅、春節前資金需求增加，1月25日再次降準。降準分兩個時間段更能穩定流動性波動，避免了一次降準1個百分點，導致流動性過多，增加資金面的波動。這說明，貨幣當局已認識到，大規模的貨幣寬鬆可能會給系統帶來持續風險。

　　調控仍有較大空間

　　美國總統特朗普1月8日再次將矛頭指向美聯儲，表達了自己對其持續加息的不滿，認為低利率環境下美國經濟本有望更進一步。而在美聯儲動向方面，目前已有積極信號，即美聯儲加息進程可能放緩，2019年加息期望值已經由4次、3次縮減到2次，甚至出現加息周期提前終止的預期。

　　而在中國，2018年底召開的中央經濟工作會議提出「穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕」；1月7日，中國人民銀行原行長周小川在全面降準1個百分點後明確表示，中國貨幣政策仍有量化調整的空間。他表示，將在維持物價穩定的基礎上，繼續支持經濟增長、就業市場和投資。他說，希望看到財政政策和貨幣政策更好地協調配合。此外，中國也正朝这完善匯率政策的方向發展。所以，中國今年的貨幣政策基調很清楚，相對偏鬆，目的是穩住經濟、逆向調節。

　　顯而易見的是，中國貨幣政策仍有量化調整的空間，在當前經濟面臨下行壓力的情況下，積極的財政政策和穩健的貨幣政策仍是主基調，相輔相成以支持實體經濟發展。財政政策方面，將繼續堅持更大規模的減稅降費；貨幣政策方面，2018年4次定向降準到2019年初的全面降準，透露出中國貨幣政策環境要維持鬆緊適度，並且保持流動性合理充裕，後續政策仍有邊際放鬆的可能。

　　當前貨幣政策更具前瞻性、靈活性和針對性。從貨幣政策工具來看，央行靈活運用多種貨幣政策工具組合，加強了前瞻性預調、微調。值得注意的是，央行近期創新貨幣政策工具，推出定向中期借貸便利（TMLF），進一步加大金融對實體經濟尤其是小微企業、民營企業等重點領域的支持力度，也有利於改善商業銀行和金融市場的流動性結構。

　　今年流動性將保持合理充裕。2018年央行四次降低法定存款準備金率，釋放資金合計3.65萬億元。今年首次降準1個百分點，淨釋放流動性8000億元。今年甚至可能出現定向降息，以7天期銀行間質押式回購為例，去年上半年日均利率為3.29%，而二季度後日均利率僅為2.67%。

　　總之，中國貨幣政策調控仍有空間，其中包括利率、準備金率等方面。從降準看，2019年仍有可能進行3次左右降準，幅度可能達到300個基點。從降息看，若經濟下行壓力進一步加大，降息的可能性會隨之提高。此前的定向降息並非完全否定了全面降息的可能性。不過，在預計貸款利率下行以及存貸款基準率已是歷史最低的情況下，全面降息的可能性不大。