美港息差繼續收窄

2019-08-29
来源:香港商報

  交通銀行香港分行環球金融市場部 袁沛儀

  美港息差一直是影響港元走勢其中一個主因,因此投資者一直關心其去向。聯匯制度下美元兌港元在7.75至7.85之間上落,長線而言兩地息口應該大致一樣。不過實際上,短線息差走勢不穩定。自2016年以來,美元三個月拆息不時高於港元三個月拆息(曾超過100個基點),不過自今年初起,美國短期拆息穩步下行,本港則先跌後升(近日走勢更較為波動),美港息差自2月開始收窄,目前更處於負值。加上其走勢沒有均值回歸現象,估計美港息差走勢同時受其他重要因素影響。

  參考美國及本地的投資市場數據得出圖一,可見美港三個月息差與標指對恒指按年增長差走勢呈反比關係,因此若要預測息差走勢,可先估計兩地股市去向。圖二顯示,標指對恒指成分股高於二百天線比例差,與指數按年增長差呈強烈正比關係,前者更領先後者三個月,估計美股在未來一季的表現優於港股。兩地股市增長差將繼續上升下,再對上圖一得出的關係,可推測美港息差短線將繼續收窄。

  另外可看資金流。若直接看資金淨流入(即期淨外匯頭寸加貨幣基礎),如圖三顯示,其按年增長與美港三個月拆息差整體同向,不過兩者關係在金融海嘯前較為密切。然而資金流增長與股市增長有密切關係,參考本港長短息差明顯回落,經濟增長呈下行壓力,料股市增長亦然,因此推測本港資金流增長下行下,美港息差將進一步收窄。結論與圖一、二一致。

  最後可看兩地銀行流動性。貸存比率反映銀行貸款對存款總額比例,按理指標愈高,銀行流動性相對愈低,再而推升拆息。圖四顯示,美港銀行貸存比率差與美港三個月息差同向,前者更領先後者三個月。美國銀行貸存比率近月開始比本地銀行低,可見其流動性壓力比本地銀行較小,因此兩者息差進一步收窄。按圖中紅箭顯示,同樣預示美元與港元三個月息差在未來一季進一步收窄。

  由是觀之,無論參考美港兩地股市、資金流或銀行流動性去向,均預示美港三個月拆息差短線(至少未來三個月)將進一步收窄,更遑論息差可重返2017年至2019年的高位。

[责任编辑:肖靜文]
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