香港和上海兩地股票市場實施互聯互通以來，一直引起很多關注。近日兩地股票市場都出現破紀錄的成交額，AH股差價更加成為投資者的焦點，而坊間亦開始出現不少討論，探討港股會不會變得A股化。

　　其實早在2007年港股直通車的新聞傳得沸沸騰騰的時候，大家已經熱烈討論過AH股的差價現象。當時我接受一份內地財經雜誌的訪問，被問的第一條問題正正有關如何看AH股的差價，會否擔心內地股民「炒起」H股，使到香港市場變得非理性或A股化。

　　AH股的差價現象實在反映了中港兩個市場的分別，而兩個市場的差异亦反映在AH股價的分別上，恒生AH股溢價指數在2007年底曾高見200點，即A股比H股估值高達一倍，其后差價回落，亦到過甚低的水平，直到去年「滬港通」開通后A股估值才大幅度超過H股。

　　大家可能會問，為什麼同一公司擁有相同權益、盈利以至股息的股票，在不同市場上的價值竟然如此不同，而差價更會隨時間不斷轉變?我相信是因為個別市場的股價反映了市場的供求情况、當地投資者的投資情緒，以及他們對經濟前景的不同評估。

　　首先，香港作為環球資本市場的一部分，市場上提供各種各樣不同的投資選擇，相對投資需求來說，供應并不缺乏。如果某一股票或市場估值已經太高，投資者自然會轉買其他產品，甚至沽空該股票。相對而言，時至今日在內地市場的投資選擇依然較少，投資需求仍主要依靠內地的供應滿足，A股價格容易單純因為供求壓力而上升。即使在「滬港通」開通后，兩市股票仍不能有效進行套戥，解釋了為何AH股的差價仍然繼續存在。

　　此外，不少人以為AH股出現差價是因為滬港兩個市場不完全雙向開放，然而事實卻并非如此。在海外市場，同一公司的股票在兩個完全開放的市場都會出現差價，礦業公司必和必拓(BHPBilliton)便是一個很好的例子。該公司股票在澳洲及倫敦兩個完全開放的市場進行交易，但股價卻長期在倫敦出現大幅折讓。兩地稅制的差异固然是折讓背后的原因之一，但其實差價亦反映了兩個市場不同的需求及投資情緒，以及對經濟及公司前景不同的評估。

　　從這個例子可以引伸到，由於滬港兩市投資者的構成不同，內地投資者的需求及對經濟前景、對公司價值的看法、以至他們在長短線投資的情緒，都可能與香港投資者大相逕庭，所以會出現AH股票有不同的價格。

　　從2007年起，特別在籌備「滬港通」時我已不時思考，既然滬港兩市各有特點，那麼北水南來在帶動港股的流動性及波幅的同時，對香港市場的估值將會帶來什麼影響?事實上，更多的交投及流動性絕對不是壞事，一個成功的金融市場是要把不同群體的需求以至情緒綜合起來。多年來香港股市的投資者來自世界各地，對股市各有不同的看法，我們在這個基礎上引進內地的投資者，將使香港股市更能切實反映股票的價值，充分發揮市場價格發現的功能。尽管有「滬港通」的出現，港滬股價仍可維持差异。

　　然而無論是北水南來還是南水北上，都必須在適度監管的配合下才能水到渠成。滬港兩個市場在交互影響的同時難免引起股價波動，因此「滬港通」的市場機制必須要清楚透明、監管必須妥善得宜，才能贏得投資者的信任。

　　雖然近日港股價格大幅攀升，交投屢創新高，但我并不認為港股正在邁向所謂A股化。相反地，滬港兩地依然各有特色，在內地投資者有序參與港股的情况下，港股的價值將更具指標性，香港股市將更能發揮國際金融市場的功能。

　　財經事務及庫務局局長陳家強 2015年4月26日