經過近30年的發展，中國電訊市場基本生態仍是改不了。瑞信發表最新研究報告，指出上月內地4G上客戶人數淨增長放緩至2190萬戶，較10月的2720萬戶低逾500萬戶。但當中的中國移動(941)至今上客量已超過今年目標，中國電信(728)亦接近目標。瑞信認為4G用戶增長日趨平均，中移動已經佔淨增4G用戶的57.2%，中國聯通(762)佔23%，中電信佔19.8%。認同4G用戶增長可繼續推動數據用量增多，因而可以增加電訊商收入。瑞信對中資電訊板塊維持「跑贏大市」看法，首選中電信，目標價6.85元。另定聯通目標價16元，中移動目標價為123.5元。

　　瑞信予目標價6.85元

　　瑞信認為，雖然內地電訊商整體4G業務每年月用戶上客量增長呈現放緩，但數字仍屬強勁。其中，中移動4G有用戶逾5.09億戶領頭，但由於在新加坡、印度及馬來西亞的市場面對新競爭者的挑戰，中移動股價將跑輸恒指。聯通11月4G用戶按月增加500萬戶，仍然是連續五個月高過平均值，反映聯通營運情況改善，預料聯通盈利能力將逐步提升。在中電信方面，瑞信指出其11月4G上客量由550萬戶降至430萬戶，今年以來累計淨增長有5880萬戶，相信全年可達6000萬戶的目標，因此預料今年盈利可超過市場預期，早前股價下跌令其估值更見吸引。

　　中策富匯証券研究部