8月20日，卓越教育集團（03978.HK）發布截至2026年6月30日止六個月中期業績。報告期內，公司實現收入10.48億元，同比增長14.3%；毛利4.73億元，同比增長14.6%；淨利潤1.68億元，同比增長11.1%；基本每股盈利22.20分人民幣，同比提升約11.4%。

　一份中期業績，可以有多種讀法。若只看增速，卓越教育給出的是一份「雙位數、穩增長」的常規答案；若剔除一次性因素細看，會讀到一份成色更足的經營答卷；若細看派息算法的調整，則會讀到一種對普通股東更實在的誠意；再看區域版圖與AI落地，又能看到一家教育公司在長坡厚雪賽道上的耐心與縱深。

　可以說，這份中報里，增長、股東回報和擴張能力第一次被放在同一條邏輯鏈上檢驗。在港股教育板塊整體估值仍處磨底的當下，這一變化，與一份被市場低估的定價，疊加在一起，構成了理解卓越教育當前估值修復空間的一把鑰匙。

　剔除一次性影響後淨利增長23.2% 綜合素養業務貢獻超八成 增長成色十足

　中期淨利增速的11.1%，看似落後於收入增速14.3%，答案在一次性因素。華西證券在研報中指出，若將其他收入、其他收益、其他經營開支及金融資產減值損失等非經常性項目剔除，2026年上半年公司歸母淨利約2.3億元，同比實際增長23.2%。

　盈利端呈現出相對穩健的特徵。上半年公司毛利率為45.2%，與上年同期基本持平；行政開支收入佔比11.2%，同比下降1.3個百分點，規模效應顯現；其他經營開支同比增長6.7%，主要由於業務擴張下研發和教研人員薪酬增加。換言之，卓越教育當前的收入擴張並未以毛利率明顯讓步為代價，費用端也未出現失控式擴張。對於教育服務公司而言，這種「收入增長-毛利穩定-現金流為正」的組合，比單一利潤增速更能反映經營底盤。

　拆開收入結構，綜合素養業務仍是最核心的增長引擎，報告期內收入8.62億元，同比增長19.4%，占總收入約82.2%；輔導項目收入9785.4萬元，同比增長10.1%。綜合素養業務這條長坡厚雪賽道近兩成的增速，更能代表公司當前的增長質量，公司增長的內生性、可持續性更強。

　財務安全墊同樣紮實。期末現金及現金等價物約3.47億元，經營活動現金流淨流入約1.8億元，無任何銀行借貸。這份「零有息負債+淨現金流入」的資產負債表，為後續擴張與股東回報留足了空間。

　再看兩項「前瞻性」數據：截至6月末合同負債6.27億元，同比增長6.8%，為下半年業績提供確定性緩衝；期末員工5120人，較去年末淨增352人，既是師資儲備，也隱含擴張預期。國信證券研報認為，隨着暑期招生旺季來臨，公司依託大灣區核心市場品牌口碑及AI賦能的個性化服務，下半年預收款有望環比回升。

　股東回報里算法的誠意：從淨利潤比例到EPS派息 年化股息率達11.5%

　這份中報最容易被忽略、卻最值得拿出來單獨說的一件事，是派息口徑的調整。

　根據公告，董事會決議宣派中期股息每股18.0港仙（約合人民幣15.5分），去年同期為11.8港仙。按人民幣口徑同比增長約45%，顯著跑贏利潤增速；股息總額約1.31億元，約占上半年利潤的78%，對應年化股息率達11.5%。

　數字之外，邏輯更有意思。2026年的派息，公司並沒有沿用傳統的「淨利潤×派息比率」來倒推派息總額，而是改用每股盈利（EPS）為基準來確定每股派息。

　兩者的差別，恰恰是很多投資者容易忽略、卻直接關係到「錢落進誰口袋」的地方。原因在於：計算EPS所用的普通股加權平均數，已經剔除了公司回購併持有的庫存股。過去以淨利潤比例計算派息總額、再攤到全部股本上時，回購的庫存股也會「分走」一部分股息，無形中稀釋了流通股東實際到手的金額；而改用EPS口徑後，同樣比例的利潤被分給更少的流通股份，每一股流通股東實際拿到的分紅反而更高了。

　可以做個直觀的對照：若按傳統口徑，將七成淨利潤攤到全部已發行股本（約8.47億股）上，每股派息約為13.9分；而按EPS口徑，每股派息達到15.5分。同樣是「拿出七成利潤來分」，每股到手卻多出約一成。回購在這裏不再是攤薄，而是實實在在的增厚。

　從全年股東回報看，2026年股東回報合計約3.1億元，占2025年淨利潤的102%；其中現金派息約2.2億元，回購註銷約0.9億元。公司計劃於2026年下半年向受限制股份單位計劃受託人回購併註銷已購入股份3000萬股。

　這與公司《三年派息計劃》一脈相承：2025年1月，公司承諾2025-2027年派息比率逐步提升至上一年度歸母淨利潤的50%、60%及70%。2026年中期即觸及70%水位，兌現節奏明顯快於預期。

　在港股市場中，派息率和回購註銷並不只是利潤分配動作，也是在向市場傳遞管理層對現金流、盈利持續性和每股價值的判斷。兩者疊加釋放的信號是清晰的：公司正在把「股東回報」從一個抽象的承諾，變成一套可量化、可預期的機制。

　廣州穩、深佛增、江門啟航：區域複製的邊界繼續外擴

　卓越教育上半年的區域進展，在於區域拓展開始出現更明確的梯度，可以概括為「固本+拓新」兩條線。

　今年上半年，公司在廣州市場報讀人次維持穩步上升，市場根基持續鞏固；佛山市場延續高速增長態勢，品牌影響力進一步擴大；深圳市場依託廣州多年積累的教研、師訓及管理經驗，結合本土特色持續優化產品服務，經前期調整優化後，報讀人次較上年同期顯著增長；上半年，公司新設江門分校並順利開業，標誌着大灣區業務版圖進一步擴大。

　這組信息背後，是一條相對清晰的區域複製路徑：廣州是基本盤，提供品牌、教研、師訓和管理經驗；深圳、佛山是增長雙翼，驗證跨區域複製能力；江門則代表公司向灣區更多城市延展的第一步。

　從市場空間看，大灣區仍具備較強的人口與教育資源基礎。2025年末廣東省常住人口約1.3億人，常住人口總量和增量均居全國第一；2025年廣東出生人口100萬人，連續6年成為唯一出生人口超過100萬人的省份。公司推演，未來10年灣區主要城市K12在讀生規模將保持穩定。

　而「低滲透率」三個字，為這份版圖留足了想象空間。2026年上半年，公司學生人數占灣區主要城市K12在讀生總人數的比例仍低：廣州低於5%，深圳、佛山均低於1%，其他城市低於0.5%。這意味着，即便在廣州這樣的成熟市場，公司也尚未觸及明顯的滲透率天花板；在深圳、佛山以及江門等新拓城市，其增長更多取決於教學產品、師資供給和管理體系能否標準化複製，而非單純依賴區域需求自然增長。

　對於一家「滲透率不足5%」的龍頭而言，這意味着增長更多是「自己夠不夠快」的問題，而非「市場夠不夠大」的問題。

　值得留意的是，擴張並非粗放的「鋪網點"。公司同步在補人才短板：通過「白榆計劃」與管培項目加速校長梯隊建設，以「內部培養為主」的方式為規模化複製儲備管理力量，保證擴張時守住教學品質這條生命線。

　AI落地：大模型完成備案 從概念走向教學一線

　如果說前三條主線講的是「業績、回報、版圖」，那麼第四條亮點，指向的是效率與未來。

　今年上半年，公司自主研發的「卓越教育大模型」於2026年6月23日正式通過國家生成式人工智能服務備案。至此，公司集齊了「算法備案+大模型備案」雙重國家級資質——在基礎教育與素質教育賽道，能拿到這一組合資質的機構並不多見，這為公司「ALL IN AI」戰略的規模化落地鋪平了合規路徑。

　更關鍵的是，AI並非停在PPT上，圍繞「師-機-生」教育新模式，公司持續對核心教學系統「鯨准教」進行AI化升級，並將AI應用到教學研發、課堂教學、家校協同、一線營運等環節：作文批改單篇效率提升60倍、試驗班級作文一二稿平均提分10%；聽默批改效率提升40倍、準確率95%；主觀題批改人機一致率90%。而在運營端，高頻使用AI工具的新人（司齡≤1年），首月出單率、簽單率等指標顯著優於基線。

　這組數據傳遞的信號是：卓越教育的AI敘事，已經從「有沒有大模型」，演進到「大模型能不能省錢、提效、提分」。教育行業的核心成本是人力，而AI對批改、講評、招生等環節的效率重構，恰好切中了這條最厚的成本線。當AI與素質教育主業形成「效率飛輪」，公司未來的毛利率與擴張模型，就有了新的想象支點。

　一面是教學質量的提升，一面是運營效率的釋放，AI正在從管理層口中的「戰略」變成損益表上看得見的「產能」。

　結語：7倍PE與11%股息率 安全墊與上行空間

　業績成色落定之後，定價坐標同樣值得拆解。

　先看價格。公司以近期收盤價約3.1—3.3港元區間計，總市值約27億港元。這個估值水平，放在兩個坐標里看，都偏低。其一，縱向看，一家剔除一次性因素後淨利增速仍超20%、核心業務高雙位數增長的教育公司，僅7倍出頭的動態PE，與其成長性並不匹配。其二，橫向看，疊加約11%的年化股息率，卓越教育在港股市場已經呈現出鮮明的「類高息資產」特徵——即便不考慮任何增長，僅憑分紅回報，也構成了可觀的估值安全墊。

　業績、回報、版圖、效率，四件事環環相扣。增長決定公司能走多遠，分紅決定股東願不願同行，而AI與人才，決定它走得快不快、穩不穩。在本次中報發出後，華西證券和國信證券分別給出「買入」和「優於大市」評級，看好公司成長性與估值修復空間。

　當約7倍的估值、約11%的股息率與超20%的剔非後淨利增速同框出現，這份中報更像是在用數據耐心地告訴市場：有些價值，雖不必急於一時，但值得被認真看見。