凌昆

　　香港次季經濟表現比預期好，似是扭轉了首季的頹勢，GDP增長1.7%，比首季的0.8%高出逾一倍。更為令人鼓舞者是從季度環比看，次季上升1.6%而逆轉了首季的0.5%下降，解除了經濟可能陷入技術性衰退的擔憂。另一方面，對當前本港的經濟狀况及環境仍須有客觀務實的理解，切忌衍生盲目樂觀的情緒并導致決策失當。

　　不排除是假底甚或梯級式下滑

　　次季數據似顯示了經濟情况趨穩的迹象，其他一些數據也帶來了新希望。一是7月來港旅客人數(特別是內地客的)止跌回升，暫時結束了一年來的下滑勢頭。二是近月樓價有企穩以至輕微反彈之象。在這種形勢下尤須準確解讀數據及把握走向，尤要分清幾種可能，包括︰一，轉勢反彈的急彈V型或緩彈的U型走勢。二，探底波動的L型走勢。三，假底或小陽春后再見下滑的梯級式走勢。97年亞洲金融風暴后本港經濟及樓市便曾出現過梯級式調整，在假底時入貨者之后便懊悔不已。

　　要判斷今后的走勢殊非易事，必須探討結構性及大環境等因素，然后再憑經驗作出估計。首先要看次季經濟回溫的動力源，其次要看本港內外環境的現况及前景。次季本港經濟的最大亮點是貨物出口在連跌4個季度后溫和回升2%。其他方面服務出口跌幅減少，私人開支升0.6%幅度減少，投資跌4.9%同樣減少。但投資中企業的設備類投資大降，只因建造及建房屋投資上升抵償了部分下行壓力，令整體表現尚可接受。綜觀下可見本港內需疲弱的基本格局未變，次季回溫主要是靠外需特別是貨物轉口拉動，但這樣的基礎是否牢固及可持續?

　　由外到內前景仍不明朗

　　為展望前景必須考慮幾點，首先是外圍環境料將惡化。英國脫歐影響輕微只屬暫時，真正的影響將隨英歐談判開展才逐步浮現。由預期改變引發的首輪金融市場震蕩基本過去，但卻暴露了銀行體系及債市等各方面的潜在風險。由脫歐引致的實體經濟特別是產能布局調整則尚待開展，相關的初步影響將在末季開始顯現。此外，環球經濟及地緣政局的形勢最近明顯惡化，令下半年前景的不明朗性日高，有引發深度震蕩甚至危機的可能。

　　其次，內地經濟有進一步弱化的迹象。一直表現比較堅挺的消費亦正被波及，并已影響到民眾的旅游意欲，外游人次開始下跌，人均消費額同樣滑落。這對香港而言更有直接及重要影響。事實上目前旅游業正旺丁不旺財，人流雖好但購買力欠佳，令本港的零售市道持續不振，珠寶等高消費品的銷情仍在大幅下滑。由於內地經濟短期內不會有明顯回溫，且人均收入增長已放緩，故由內地帶來的外需料將持續弱化。

　　再次，本港的競爭力難以改善。目前的一個重要不利因素是港元正隨美元相對主要及周邊貨幣升值，日圓或是唯一例外，而人民幣亦已累積了一定貶幅。此外還有更根本的成本高問題︰樓價地價及工資等仍高企，即使樓價也只有很溫和的回落，故價格競爭力的損蝕情况不會很快改變。外貿賴以支持的港口物流業，具競爭力除價格因素外還受到多種其他問題影響，前景日益不明。

　　最后，從結構上看外貿對實體經濟的拉動亦多疑問。香港外貿以轉口為主且離岸化程度日高，貨品甚至可以不入本港，因此帶動的實際經濟活動日少，更多是數字上的收益，由此而來的增長也多是統計學效應。此外，有論者認為，次季轉口升溫很大程度上得益於內地購金高潮，但這也可能只是短期性現象，并不表示內地及本港貿易有根本性變化。在當前港內外環境下，依賴出口拉動增長的變數甚多，可靠性則偏低。

　　總之，從大形勢看本港經濟近期出現反彈的幾率不高，如能探底已屬不錯，更須防會循梯級形態下調，故無論公共或私人的經濟決策均應以小心為上。